受转融通新规落地、股指期货远月合约贴水等因素影响，近期量化私募的两类经典策略——量化多空与市场中性策略，正面临全新的市场环境挑战。中国证券报记者在近期采访中发现，对于融券交易规则和交易规模、对冲端成本、交易频率等方面的显性及隐性影响，业内的相关策略应对和变化已悄然出现。一方面，业内相关策略在对冲手段和系统模型方面正持续迭代；另一方面，在当前的市场环境下，尽管对应产品的预期表现也面临挑战，但业内对于相关策略中期表现的信心以及资方的整体认可度，仍处于相对高位。

　　量化多空策略受影响较大

　　7月10日，监管部门宣布批准中证金融公司自7月11日起暂停转融券业务申请，进一步强化融券逆周期调节；同时，自7月22日起，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。A股市场融券余额持续震荡下滑。

　　东方财富Choice数据显示，叠加市场行情波动等因素影响，A股全市场融券余额已由7月10日收盘时的318.5亿元，快速萎缩至8月13日收盘时的162.4亿元，一个多月的降幅已接近一半。在转融券等新规导向下，量化投资行业中的量化多空策略也迎来了考验。

　　对于相关实际影响，多位业内人士在接受中国证券报记者采访时表示，转融券业务一般是应对证券公司开展融券业务时股票不足的情况。随着转融券业务申请暂停，量化多空策略对冲端的“券源供给”大幅压缩。

　　对于外部环境带来的相关影响，上海蝶威私募总经理魏铭三向中国证券报记者透露：“转融券新规确实对个股量化多空策略产生了较大影响，这类策略在整个量化私募领域中虽然不是主流，但却是一些机构重点布局的方向。由于券源不足和可借券规模下降，许多私募不得不调整产品布局。”魏铭三还表示，融券规模快速萎缩，也在一定程度上导致期指贴水增加，进而提高了对冲成本。总体来说，相关外部环境变化对量化多空策略的影响更为显著，而市场中性策略受影响较小。

　　迭代悄然展开

　　中国证券报记者获悉，新锐百亿级量化私募磐松资产近日发布公告称，自2024年7月13日起，其多空对冲均衡配置产品暂停新增投资者。同时，由于融券保证金比例上调，自7月22日起，其多空对冲产品系列的结构调整为“多头90%股票，空头50%融券 40%股指期货”。而在此之前，该机构在持有约90%股票现货多头头寸的同时，主要则会以大致相应比例的融券进行对冲。

　　中国证券报记者了解到，对于量化多空与市场中性策略，目前业内均已进行不同方式的迭代调整。有量化私募人士称：“无论主动还是被动，当下及以后必须要适应外部环境和政策端的变化”。

　　上海富钜首席投资官唐弢称，近期转融券等相关新规旨在引导量化机构降低交易频率，稳定市场投资者信心，这种变化对不同的策略类型有不同的影响，对高频和融券T 0类型策略的影响会比较大，对中低频选股策略影响较小。该机构前期使用融券T 0以及融券对冲的权重很低，目前受到的影响整体较小。近期该机构在策略模型上，主要将重心放在股票多头的选股方面。具体主要是通过适当提高基本面因子的权重、降低交易频率、在相关方向上开发更多策略进行应对。

　　魏铭三透露，其所在机构主要将量化多空作为内部培养性策略，不会作为主要产品对外推广。另外，在股票多空策略上，主要选择对冲成本较为合理的指数例如中证500和沪深300，进一步通过基本面因子和另类因子在这些领域挖掘阿尔法收益。

　　上海某百亿级私募人士在接受采访时表示，受限于融券券源少且规模小等因素，融券类的量化多空策略并非量化投资的主流策略，随着转融券和融券T 0被叫停，融券类量化多空策略规模预计会进一步下降。相较而言，市场中性策略一直是私募量化策略中的主流方向。从迭代来说，今年以来该机构一方面在中性策略上加入更多的基本面因子，细化中频因子的颗粒度，捕捉更多微小的因子数据；另一方面在空头端加入多品种股指期货，降低空头端波动，也在一定程度对冲了依赖单一对冲端的不利影响。

　　资方关注低风险策略

　　来自渠道及量化业内的相关信息显示，尽管近期政策环境以及市场环境变化较大，但量化多空与市场中性策略仍然受到了投资者的密切关注。

　　前述百亿级私募人士向中国证券报记者表示，今年以来其所在机构带有一定多空敞口的择时对冲策略收益表现，要优于无风险敞口的市场中性策略，相关增厚的收益也得到了投资者的关注。此外，近期资方对该机构的“低波动类ETF择时对冲产品”更为认可，这类偏中性对冲类的产品回撤小、波动小，夏普比率相对较优，在当下市场风险偏好降低、无风险收益率下降的市场环境中，受到了许多低风险偏好投资者的欢迎。

　　唐弢介绍称，受外部环境等方面因素影响，今年市场中性策略的收益水平已出现下降，但主流产品仍然能够取得正收益，中性策略仍然是投资者比较喜欢的一类产品。量化多空策略在市场调整中能够一定程度规避大盘风险，同时保留未来赚取市场贝塔的可能，因此尽管投资者认可程度有所降低，但未来两年内的风险回报情况仍然相对平稳。从全市场资产风险收益比的比较来看，相关策略仍然是当前投资者重点关注的资产类型。

　　魏铭三进一步表示，今年以来转融通等新规的导向非常明确，即引导量化机构降低交易频率，增加对基本面的研究，而非依赖工具进行创新或制度套利。在这样的背景下，基本面因子和另类因子在这些策略中仍能发挥较好的效果。整体来看，尽管市场环境发生变化，资方对低风险策略的认可度仍然较高，从绝对收益角度看，与这些策略挂钩的产品预计会持续得到投资者的追捧。

叶景