来源：财联社

　　债市“五涨五跌”调整不仅影响了基民收蛋，还成为小作文的高发地。

　　8月15日，市场两则小作文贯穿全天。

　　一是某行得到总局的窗口指导，行内 SPV 公募投资规模不能超总资产规模的2.5%，股份制大行是5%。

　　二是有消息称，后续准备下发文件取消利率债基、信用债基免税制度。

　　限制银行公募投资、取消银行买债基的免税优惠，两则小作文可谓是“双杀”公募债基规模。真相如何？传闻对债券市场以及债基赎回带来多大影响？财联社记者进行了一线调查。

　　针对传闻，监管求证

　　对于上述小作文真实性如何？来自监管、业内人士对进行了详细解读：

　　首先，针对此次“行内 SPV 公募投资规模不能超总资产规模的2.5%，股份制大行是5%”传言，有业内人士指出，指导仅针对部分农商行，并未涉及股份行和城商行，且该要求属“旧规”，但各地执行情况不一，近期区域重申要求，针对当前未满足比例要求的银行提出整改要求。

　　其次，主要是因近期有部分农商行交易活跃，再次强化规范。“并非临时规定，因此不存在格外地压降债基规模。”另有业内人士向财联社记者表示。

　　第三，针对“取消银行投资债基相关免税优惠制度”，对此，目前监管、机构均表示为不实。

　　债基赎回压力如何？

　　权益市场行情惨淡，投资者今年以来把关注点放在了债基上。中基协数据显示，截至2024年6月底，公募基金资产净值合计31.08万亿元，其中，债基最新规模为6.89万亿元，环比增长6.58%，年内新发基金中，债基占比达8成。

　　不过，为了防止长债收益率过快下行引发潜在风险，近期央行多次喊话债市风险，监管对债基审批节奏放缓等监管层面发展变化，部分债基出现被赎回的迹象，表现为利率债流动性下降之后，调整向信用债蔓延。市场尤为担心信用债的表现，并认为，一旦信用债“开砸”，悲观情绪可能会被显著放大，可能形成赎回负反馈。

　　那么，债基赎回压力如何？市场开始担忧，是否会重现2022年11月的流动性踩踏？

　　对此，有券商研报指出，债基今年1-7月的债券平均持仓成本作为债基的“盈亏平衡线”，若债市利率上行至债基的平均持仓成本之上，则债基今年以来的累计收益为亏损，债基可能有较大的赎回压力。

　　经计算，基金1-7年政金债、7-10年政金债、7-10年国债、10年以上国债、信用债的平均持仓成本分别为2.24%、2.39%、2.33%、2.54%、2.36%，截至8月9日，对应5年国开债、10年国开债、10年国债、30年国债、3年AAA中票的收益率水平分别为1.95%、2.25%、2.20%、2.38%、2.03%，距离平均持仓成本分别有30bp、14bp、13bp、16bp、33bp。

　　整体来看，中短端仍有一定安全垫，长端、超长端安全垫相对较薄。若对应券种的收益率上行至基金的平均持仓成本之上，则基金可能面临较大的赎回风险。

　　对于债市调整之后的走势，永赢基金表示，目前基本面没有实质性变化，而货币政策从二季度的审慎态度转向了一定程度的宽松，机构行为不支持进一步的流动性踩踏。那么本轮市场调整可能类似于4月或6月的市场下行过程中的一次中期调整。

　　目前市场上一些债券品种已调整至7月22日第一轮降息的水平左右，进一步调整的空间不大，当前债市投资性价比凸显。

　　金鹰基金则表示，8月 13 日，央行在公开市场大量投放逆回购，缓解了短期流动性紧缺情况，债市利率也企稳回升，目前看这轮负反馈压力可控。前期估值过低的风险有所释放，调整后债市的赔率也得到修复。后续债市可能朝着缩量、低波去演绎，要密切关注财政发力进度、央行配合力度和银行负债端压力可能对资金面或者基本面产生的脉冲影响。

叶景