在近年权益市场大幅波动背景下，债券基金作为资产配置的“压舱石”效应持续凸显。在这过程中，能通过灵活仓位调整提升资产配置效率的基金经理，往往能在持续稳健的业绩中带来别样的投资者体验。如宏利基金固收基金经理李宇璐所言，持有人“如同坐在高速列车上但不会感到颠簸”。

　　这是如何做到的？这与李宇璐此前的养老金投资经历有关，但更重要的是她在绝对收益投资理念中战术和战略的协同配合。她表示，公募基金主要在现金、债券、权益几大类资产上做配置，在确定权益仓位上要非常重视安全垫，如果滚动半年回撤超过一定幅度，需要强制调降股票仓位。在安全垫基础上，还要严格按照风险的暴露来确定风险资产的敞口。在执行过程中，她会和公司团队确定年度股债配置战略仓位，根据市场运行情况确定季度、月度的战术仓位，并进行动态调整，同时会对回撤进行严格的管理。

　　“坐高速车但不感到颠簸”

　　李宇璐是一位有着长达10年固定收益从业经验的行业老将，她的硕士就读于英国伯明翰大学国际银行货币学专业。毕业后，她先后有过信用评级、养老金投资等经历，2016年3月李宇璐开始担任信用研究员、投资经理助理及投资经理。从2018年起，李宇璐管理年金及养老金产品，规模一度达到300亿元。2021年4月，李宇璐加入宏利基金固定收益部，现任基金经理，截至2024年2季度末的总管理规模为140亿元，以固收 组合和中长期纯债组合为主。

　　过往三年时间里，李宇璐管理的多只基金业绩表现显眼。Wind数据显示，截至9月19日，宏利创益A自2021年7月8日李宇璐任职以来回报15.27%，年化回报4.53%，同类排名29/1946；宏利恒利A自2021年8月9日任职以来回报11.53%，年化回报3.56%，自2017年1月22日成立以来累计回报35.82%，超越业绩比较基准逾20个百分点，成立以来年化收益率超4%。

　　李宇璐表示，这些业绩呈现出的投资体验，类似于让持有人如同坐在高速行驶的列车上，同时又不会感受到列车的颠簸。要做到此，李宇璐表示要在投资中遵循绝对收益投资理念。“绝对收益是一套理念、一套打法，有一套纪律。核心是大类资产配置，其次是个股和个券的挖掘。”李宇璐认为，前者解释了组合大部分的收益，公募基金主要在现金、债券、权益几大类资产上做配置。在大类资产配置中，核心是权益，在确定权益仓位上首先非常重视安全垫，没有足够的安全垫，权益仓位会受到限制；有了足够安全垫后，还要受制于大类资产配置的调整。

　　此外，李宇璐表示她所在团队较为重视风险管理，会严格按照风险的暴露来确定风险资产的敞口。“我们的配置风格包括短久期、高评级、低估值以及高分红和高科技；我们博取超额收益的方式包括积极信用挖掘、灵活杠杆操作、久期波动把握以及权益仓位动态调整。”具体仓位上，李宇璐表示，在公司固收投资委员会确定年度股债配置战略仓位的基础上，会根据市场运行情况确定季度、月度的战术仓位，并进行动态调整，同时会对回撤进行严格的管理。

　　回撤超过一定幅度需调降股票仓位

　　不难发现，这样一套成体系的战略配置策略，其在现实市场中的执行仅有构思还远远不够。基于此，李宇璐和宏利基金固收团队，还为此设置了一套相应的投资流程。这套流程，是基金经理和宏利基金之间的协调效应得以最大化发挥的前提条件。

　　根据李宇璐介绍，这套投资流程的起点，从战略仓位研究出发，以此来确定年度股债配置战略仓位。这里面的分工，不仅需要基金经理发挥投资能动性，宏利基金固收投委会和资产配置研究员等人员也要参与进来。

　　比如，研究员会根据市场运行情况确定季度、月度仓位，并进行不定期调整。确定了不同时段后，接下来就是确定组合投资中的板块、行业、区域配置比例，以及最终筛选出来的相应标的。这部分需要基金经理和研究员共同参与其中。当这些步骤确定以后，投资流程将进入执行和考核阶段。

　　在这一阶段，投资的流程管理涉及到投资集中度管理、重仓标的管理、交易风险管理，除了基金经理和研究员，交易员和风控人员也要参与其中。如果滚动半年回撤超过一定幅度，则需要强制调降股票仓位，这就需要量化研究员参与其中。李宇璐将前者概括为执行与风险管理，后者概括为组合净值控制。这样一整套规范化流程管理，既提高了投资效率，也为绩效考核提供了依据，即结合过程与结构，同时考核绝对收益和相对排名。

　　这套投资流程突出的是多重监控及约束机制。在李宇璐看来，多重监控及约束机制背后，隐含着固收投资输出稳健收益的六大特征：一是以客户视角出发，严守产品定位和风险定位，制定战略仓位；二是战术仓位紧密围绕战略仓位，不做极端操作；三是监控权益波动率，设置风险预算，对组合进行回撤管理，严守组合安全垫；四是基本面、估值面、技术面、情绪面相互印证，避免顶部追涨或底部踏空；五是监控资产间的相关性，实现多资产有效对冲；六是债券不做信用下沉，持续跟踪持仓债券信用变化。

　　长端利率品种预计仍有超额表现

　　展望后市，李宇璐认为，基本面偏弱 降息预期的中期利多逻辑不变，不过短期央行调控态度强硬。央行当前政策强调稳增长重要性，并延续支持性货币立场。当前长短端利率都处于比较纠结的状态，另外近期外汇掉期点位回落，短债对外资的吸引力下降，考虑还有利差的1-3年中短信用，长端利率适当缩短久期，待资金面稳定、调整充分后再入场。利率债长端具有长期的趋势配置价值,但需要等待期限利差走阔至合意区间。

　　李宇璐提及近期市场关心的货币政策动态。她表示，近期央行调控长债的态度升级、资金面收敛，债市出现调整，市场反复试探。整体上看，本次央行调控长债的态度坚决。从二季度的货币政策报告来看，央行重申货币政策框架转型(将OMO作为主要政策利率、增加临时正逆回购、梳理由短及长的利率传导、优化LPR报价及存贷款报价机制，并再提央行卖债、传递优化收益率曲线的决心。

　　基于此，李宇璐表示，当前实体流动性重要性高于资本市场流动性，资金面预计总体均衡偏紧，杠杆策略难度整体较大，2024年上半年短端的配置价值低于长端。但从2023年至今一段时间看，配置型机构持续崛起，这种趋势在2024年或将延续。化债背景下，高息资产减少，中小行配债压力进一步加大，总体仍利好债券。利率择券上，政金债供给或将增加，但配置型机构的配置力量会使得国开-国债利差也难以出现大幅扩大。此外，机构配置资金或已进入资产荒状态，长端利率品种未来预计仍有超额表现的可能。

叶景