备受市场关注的财政政策定调后，A股行情接下来将如何演绎？

　　澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，财政部的政策表态整体超预期，A股近期有望边际企稳。在调整之后，股市有望重整旗鼓反弹，投资者可淡化波动，维持相对乐观的态度，积极应对市场变化。

　　中信证券表示，财政部的政策表态整体超预期，政策思路的转变比力度的大小更重要。当前市场正处于预期大逆转向行情大拐点的过渡阶段，市场在前期脉冲式上涨后多空博弈加剧。接下来，预计行情将逐步从资金面情绪驱动转换至基本面验证驱动，行情特征将从脉冲式涨跌换挡至企稳慢涨。

　　“上周末财政部表态虽未公布政策细节，但整体表态依然体现出管理层在积极作为(财政政策流程比货币政策要长，走流程是必须的，而超大的规模以及隐形债务处置这些表态体现了管理层态度。这样的宏观情况下，对后市并不悲观，建议维持较高仓位，淡化短期波动。”银河证券指出。

　　中金公司进一步指出，叠加政策发力对于预期的改善，市场在经历调整后有望重拾信心，后市或止跌企稳，但回升斜率可能较前期有所放缓，未来重点关注本月可能召开的人大常委会对具体财政方案的落地情况。

　　配置方面，多家券商建议当前投资者维持仓位，积极应对。如国泰君安证券便建议投资者，投资组合保持进攻性。

　　“市场短期仍有机会，建议投资者淡化波动，维持相对乐观的态度，积极应对市场变化。操作上，在市场预期被正式扭转前，连续上行的可能性较低，投资者若不适应宽幅震荡可通过分仓的方式进行高抛低吸。”银河证券称。

　　中信证券：行情特征将换挡至企稳慢涨

　　当前，财政政策是市场关注的焦点，财政部的政策表态整体超预期，政策思路的转变比力度的大小更重要。当前市场正处于预期大逆转向行情大拐点的过渡阶段，市场在前期脉冲式上涨后多空博弈加剧，场外增量资金的入场节奏放缓，但潜在入市资金规模依然较大，预计行情将逐步从资金面情绪驱动转换至基本面验证驱动，行情特征将从脉冲式涨跌换挡至企稳慢涨。

　　配置上，依然建议投资者以低P/B和内需修复为主线。低P/B风格重估方面，房地产、银行、非银金融以及建筑建材等行业是最明确的主线之一。内需板块估值修复方面，建议投资者重点关注攻守兼备的消费互联网，低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等必需板块，以及经济预期修复带动下的酒类、人力资源、酒店等顺周期方向。

　　中金公司：止跌企稳

　　展望后市，财政政策表态偏积极，略超市场预期，A股近期有望边际企稳。其中，增量政策对于地方政府化债及房地产市场具有较强积极意义。会议指出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，去年四季度我国发行1.5万亿的特殊再融资债专门用于化债，预计按此表述本次化债力度有望更高，有助于帮助地方缓解压力。

　　房地产方面，会议明确“允许专项债券用于土地储备”、“将用好专项债券来收购存量商品房”，对于房地产市场预期企稳也具有较强积极意义。此外，后续逆周期政策有望进一步加码。预计未来中央财政可能将根据经济形势进行动态考量，有望进一步发力或制定增量举措。

　　估值层面，当前市场在快速调整后整体估值不高，仍低于历史均值，横向比较来看，A股市场估值水平也明显低于全球主要市场。股权风险溢价方面，沪深300市盈率TTM对应的股权风险溢价仍在6%左右，具有一定安全边际。

　　叠加政策发力对于预期的改善，市场在经历调整后有望重拾信心，后市或止跌企稳，但回升斜率可能较前期有所放缓，未来重点关注本月可能召开的人大常委会对具体财政方案的落地情况。

　　配置方面，国新会释放较明确财政加码信号，在此背景下上周上涨后有所调整的地产链、泛消费领域有望短期再度表现占优；A股三季报业绩关注度有所提升，10月底前业绩可能好于预期的公司及行业在季报期也或有相对表现；中期建议关注景气较好、符合我国产业升级方向的成长领域，如科技硬件、新能源等。

　　中信建投证券：牛市进入“拉锯战”

　　展望后市，第一段“闪电战”如期来得快，去得也快，本轮牛市进入第二段“拉锯战”。“拉锯战”阶段指数往往以震荡为主，一些交易型资金也会倾向高抛低吸，但市场依然会有结构性亮点，机构投资者会聚焦基本面具有景气度优势的方向。而从中期看，第二段的战略意义也在于逢低布局未来第三段的主力品种。

　　其中，财政线索逐渐清晰，内需复苏可期。财政部新闻发布会明确中央政府加杠杆的充分意愿和能力，另外本次会议着力对地方债务、银行体系、房地产市场的支持，这直接提振相关行业的估值，对经济和盈利预期也有间接改善作用。

　　配置方面，投资者可逢低布局内需复苏交易，短期守住三季报绩优股，并关注五个方向：一是消费的养殖(扭亏、家电(内需复苏、教育；二是科技的光模块、消费电子(果链、半导体设备；三是制造的汽车、船舶、轮胎、电网设备；四是周期的贵金属、少部分涨价化工品(维生素/TMA等；五是水电。

　　银河证券：短期仍有机会

　　上周市场冲高回落，打击了场内资金的信心。但周末财政部表态虽未公布政策细节，但整体表态依然体现出管理层在积极作为(财政政策流程比货币政策要长，走流程是必须的，而超大的规模以及隐形债务处置这些表态体现了管理层态度。这样的宏观情况下，对后市并不悲观，建议维持较高仓位，淡化短期波动。

　　就财政政策本身而言，关注点有二，其一是总量，其二是方向，前者对应国债增发规模，后者对应支出思路的转变，两者都很重要。财政政策最终的效果取决于能否“切实对居民部门资产负债表形成强有效修复”。本次发布会提及大规模化债，但在居民部门收入补贴方面的篇幅较少，后面需要边走边看。

　　操作层面，考虑到目前管理层对经济刺激的决心较强，即便国庆节后市场波动加剧，但成交量维持在万亿元以上，两融余额快速回升。上周的调整，既是短期涨幅过大的技术性调整，也是对财政政策力度预期修正的过程。

　　因此，市场短期仍有机会，建议投资者淡化波动，维持相对乐观的态度，积极应对市场变化。操作上，短期维度，在市场预期被正式扭转前，连续上行的可能性较低，投资者若不适应宽幅震荡可通过分仓的方式进行高抛低吸。

　　中期维度，从情绪回暖到EPS改善是今年四季度与明年一季度交易的重要方向。随着三季报的持续披露，以及国内外重要会议相继落地，10月末到11月初很可能是政策明朗且业绩预期修正后很关键的调仓窗口期，届时可根据市场变化，积极把握调仓换股的机会。

　　国泰君安证券：行情还没有结束

　　展望后市，短期股市在普涨后，总体上进入震荡和轮动的阶段。展望中期定价，如果能够看到名义利率下降 资产通胀预期，这对于股市中期预期前景是有利且关键的。

　　股市冰冻三尺后暴力反弹与波动，投资者预期的方差拉的极大，推动市场定价的是高风险偏好投资者的乐观期待，因此行情初期出现高波动特征。在调整之后，股市行情还没有结束，有望重整旗鼓推动市场反弹。

　　一是决策者对经济形势与资本市场的态度转变，是当前推动股市回暖和维持风险偏好的重要逻辑基础，即底线得以明确，这一点非常关键；二是9月24日金融政策的宽松，打开无风险利率下降的空间，有望带动增量资金持续入市；三是扩张性的财政着力于解决债务通缩，并也打开了市场对远期经济企稳和通胀修复的可能性。

　　配置方面，建议投资者组合保持进攻性，短期看好“化债”主题，并加大成长配置。决策层对于经济形势与资本市场态度的转变，不确定性下降投资组合从追逐稳定转向进取。行情先拉升后震荡，先价值后成长，震荡相持阶段要考虑增长和估值。

　　行业方面，一方面，化债力度空间看好资产质量及现金流预期改善的机械/建筑/环保/计算机信创。另一方面，成长是未来行情的重点，推荐产能周期逐步筑底、龙头优势明显的电子/汽车/电新(电池/工程机械/军工。

　　招商证券：向下调整空间不大

　　周六财政部新闻发布整体来看中性偏正面，对A股风险偏好改善产生积极影响，并为后续政策留有余地和想象空间。A股后续向下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经济企稳，市场也会重新回到上行的通道中。

　　后续市场有望沿着以下三个方向继续寻找机会：1从三季报及年报业绩角度：医药、食品饮料、电子、通信、有色等预计三季报业绩相对稳健或有边际改善动力；2从政策的导向来看：针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力；3从产业趋势演化来看，目前全社会智能化之下以AI 领域产品化在逐渐落地，国家安全相关如军工、信创等领域也在快速发展；人口老龄化下的医疗医药，“智安医”是可以预期的有长期投资机会的方向。从增量资金的角度，924以来，ETF主要流向创业板与科创板，融资资金则偏好“券商 科技”。

　　东吴证券：波动幅度收敛

　　短期来看，美联储降息预期回落，国内政策节奏可能有所放缓，市场波动率下降是大概率事件。海外方面，一是国庆期间公布的9月非农就业大超预期，且薪资增速上行，显示美国劳动力市场超预期强劲；二是本周四的9月美国CPI数据小幅超预期，核心通胀黏性仍较强，挤压美联储降息空间。因此短期国内增量政策加码仍可期待，但节奏上可能有所放缓，叠加近期高层发声提示股市风险、回调已较为充分，市场有望逐步回归理性，波动幅度收敛。

　　市场过热后走向客观理智是必然的调整过程，需寻找抓手进行配置，建议从三条主线把握机会：一，产业趋势主线。具备独立产业政策支持的低空经济、自动驾驶、车路协同，国产化趋势明确的半导体设备、精密仪器、数控机床，以及AI赋能革新的智能终端等值得关注。二，并购重组主线。三，绩优主线：一是本身景气较高的领域，三季度消费电子新品发布，半导体景气周期延续，科技硬件为首的高景气方向业绩有望超预期；二是基本面有望出现拐点/预期边际改善的细分方向/个股。

　　光大证券：指数仍然有上行空间

　　展望后市，指数仍然有一定上行空间，但机会将逐步从β转向α。历史来看，短期市场迅速上行之后，市场通常会转为震荡上行，在10月12日财政政策的积极表态下，市场指数整体仍有上涨机会，但投资机会或将逐步从β转向α，未来一段时间投资结构的选择可能将更为关键。

　　配置方向上，可关注弹性标的及顺周期两个方向。10月份市场风格或将仍偏均衡。通过对均衡风格下的各行业进行打分，偏情绪类行业中，元件、黑色家电、通信设备(物联网等行业得分相对较高，而偏顺周期类行业中水泥、保险、白酒等行业得分较高，相对而言，这些得分较高的行业可能更加值得投资者关注。

　　中泰证券：结构性行情轮动或加速

　　参考历史上这类高层级政策重心阶段性变化后的市场经验，市场政策预期修正后，将重新回归经济基本面。因此，节前涨幅较大的地产、券商、消费等强刺激预期推动的顺周期板块不宜过度追高，接下来一个月至一个季度市场上涨斜率或放缓，结构性行情轮动或加速。

　　当前市场狂热情绪逐渐下降。在市场意识到政策框架并未转向，以及财政力度保持定力，财政方向的重点仍在新质生产力相关科技板块后，中泰证券预计节后市场的主线或依然是科技股。

　　科技股中建议关注国产替代密切相关的：核心军工、算力、半导体设备等。出口链、创业板与恒生科技的中期走势与11月5日美国大选的结果密切相关，当前建议观望。对于长久期投资者，当前可考虑逢低布局红利类资产与长债。

　　华安证券：延续震荡态势

　　经过前几日大幅回调，市场波动性继续收敛。当下，宏观经济基本面变化不大，市场主要博弈宏观政策力度，考虑到当前市场对宏观政策较高预期有所调整，虽然财政政策表态较为积极，从长期看属于较大政策利好、为市场提供了明显支撑，但短期股价已经包含了政策预期，故难言提供向上的新动能，且基本面边际变化不大，预计A股延续震荡态势。

　　配置上，以结构性机会为主，重视业绩超预期、景气支撑或政策潜在催化的品种。1第一条主线是流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块，包括电子、电新、通信、军工。2第二条主线是有景气或政策支撑，存在补涨可能的部分消费品，包括家电、汽车、医药、农牧。

张紫祎