□ 长期来看，消费还有很大提升空间，但也要客观看待提振消费的难度。影响消费的因素分为消费能力和消费意愿两大类：影响消费能力的因素主要有收入、资产和债务；影响消费意愿的因素包括对经济和未来收入的预期、社会保障体系完善程度，以及是否有消费时间等

　　□ 《提振消费专项行动方案》总的政策思路是以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，并部署八方面30项重点任务。前七部分部署具体实施的七大行动，第八部分进一步强调了完善投资、财政、信贷、统计等各项支持政策。文件覆盖面非常广，涵盖了如何应对各类压制消费的因素

　　□ 考虑到消费对于经济平稳运行的重要性，接下来可做好五方面工作，以进一步夯实消费在稳经济中的基石作用：一是更大力度增加财政对公共消费的投入；二是平衡好“以旧换新”和对特定群体的现金补助；三是切实做好中低收入人群的收入合理增长工作；四是针对已毕业但尚未找到工作的大中专毕业生，给予适当的生活补助；五是对个人消费贷款财政贴息的同时，加强资金用途的监测

　　当前，世界百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻。通过政策的确定性，来应对外部环境的不确定性，对于经济平稳运行至关重要。

　　消费对GDP贡献突出，全球GDP中最终消费占比超七成，中国还有较大提升空间。政府工作报告把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务之首；近日出台的《提振消费专项行动方案》部署八方面30项重点任务，推动增收减负惠民生……提振消费成为2025年政策的重点发力方向。

　　一、消费内生动能有待增强

　　内需包括固定资产投资和消费，在高质量发展阶段，扩大有效投资面临约束。制造业投资代表了未来的产能供给，低物价环境对企业投资意愿会有一定抑制。房地产投资受过去几年新开工收缩的传导，修复是一个渐进的过程。基建投资由政府主导，政府工作报告要求“坚决防止低效无效投资”，储备合意的基建项目需要多方协调配合。

　　相较固定资产投资，消费还有较大提升空间。世界银行数据显示，2023年中国最终消费支出占GDP比例为55.6%，比当年全球平均比例低了17.4个百分点。这不仅明显低于一些发达经济体，与主要新兴经济体相比也有较大差距。

　　长期来看，消费还有很大提升空间，但也要客观看待提振消费的难度。中国消费占GDP比例长期低于全球平均水平，且社会消费品零售总额同比增速持续回落，这表明中国的消费内生动能不足。

　　影响消费的因素可分为消费能力和消费意愿两大类。影响消费能力的因素主要有收入、资产和债务。2024年中央经济工作会议指出“群众就业增收面临压力”，过去几年资本市场和房地产市场的调整，通过财富效应也对消费产生了影响。债务方面，以还本付息金额占居民可支配收入比例衡量的居民实际偿债压力，2024年三季度为12.4%，高于同期一些发达经济体。影响消费意愿的因素包括对经济和未来收入的预期、社会保障体系完善程度，以及是否有消费时间等，这些还有较大的修复和改善空间。

　　二、夯实消费在稳经济中的基石作用

　　今年，政策高度重视提振消费。政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为各项重点任务之首，“实施提振消费专项行动”排在全方位扩大内需各项任务的最前面。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《提振消费专项行动方案》，对提振消费进行全面部署。3月17日国家发展改革委、财政部等六部门举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况，发布会上提到该文件在出台过程中经过了30多个部门的会商和反复论证。

　　《提振消费专项行动方案》总的政策思路是以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，并部署八方面30项重点任务。前七部分部署具体实施的七大行动，第八部分进一步强调了完善投资、财政、信贷、统计等各项支持政策。文件覆盖面非常广，涵盖了如何应对前文所提及的各类压制消费的因素。

　　具体来看，我们认为有以下内容值得重点关注：

　　第一，落实国民收入再分配改革，部署实施城乡居民增收促进行动。

　　国民收入再分配改革是提振消费的重要举措，实际上是在共同富裕的目标下，通过各次分配来提高中低收入群体在收入分配中的占比，从而起到提振消费的作用。

　　从《提振消费专项行动方案》看，居民增收政策聚焦中低收入人群。一方面，促进工资性收入合理增长。通过面向重点领域等的就业支持计划、促进重点群体就业、延续实施失业保险稳岗返还政策、健全最低工资标准调整机制等方式，稳就业、增收入。另一方面，多措并举促进农民增收。2024年农村居民人均可支配收入为23119元，是城镇居民的42.7%；2024年乡村居民人均消费支出19280元，是城镇居民的55.8%。可见农村人口消费基数低、边际消费倾向高，通过盘活土地和住房等资产、发展绿色农业等方式促进农民增收，对于提振消费有积极影响。

　　《提振消费专项行动方案》还部署了拓宽财产性收入渠道。股市方面，“多措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”。结合政府工作报告提到的“拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，后续可以关注是否成立类似于股市平准基金的创新型金融工具。

　　债市方面，“进一步丰富适合个人投资者投资的债券相关产品品种”。中国存量债券余额已突破180万亿元，成为多层次资本市场的重要组成部分。但目前债券投资者以机构为主，个人投资者可直接参与的有国债、地方债和金融债，以及交易所的企业债、公司债和可转债，银行间市场的多数债券品种难以直接投资。存款利率已降至低位，未来大概率还会进一步下调，拓宽适合个人投资者投资的债券品种，有利于多元化居民的资产配置需求。

　　第二，优化财政资金投向，保障居民消费能力。

　　有研究显示，公共消费增加1个百分点，长期来看会提高私人消费0.4个百分点，因为用于民生的公共消费增加能减少老百姓的后顾之忧。

　　《提振消费专项行动方案》部署优化财政资金投向，将惠民生和促消费相结合，实施消费能力保障支持行动。具体的措施包括加大生育养育保障力度、强化教育支撑、提高医疗养老保障能力，以及保障低收入人口、完全失能老年人、困难群众和失业人员等重点群体基本生活。数据显示，2025年中央财政安排的就业补助资金、医疗救助补助资金、基本公共卫生服务补助资金共计1769.4亿元。

　　消费能力保障支持行动中，育儿补贴备受关注。从《提振消费专项行动方案》中“研究建立育儿补贴制度”的定调来看，出台全国性的育儿补贴制度，可能还需要一些时间，短期可能是各地根据实际情况制定出台相关政策。

　　第三，大宗消费和服务消费并重。

　　大宗消费支持政策符合预期。2024年促消费政策聚焦消费品“以旧换新”和汽车消费。《提振消费专项行动方案》在大宗消费更新升级行动方面，重点部署加大消费品以旧换新支持力度、更好满足住房消费需求、延伸汽车消费链条，这几条以落实现有政策为主，和市场预期基本一致。

　　市场对于如何提振服务消费也较为关注。中国服务消费还有较大提升空间。2022年中国居民服务消费占GDP比重为19.7%，与一些发达经济体相比有明显差距。促进服务消费，对于提振消费至关重要。

　　《提振消费专项行动方案》对服务消费提质惠民行动进行专门部署，包括优化“一老一小”服务供给、促进生活服务消费、扩大文体旅游消费、推动冰雪消费、发展入境消费和稳步推进服务业扩大开放。相关部署偏向于供给侧，包括扩大服务供给、优化审核流程，以及通过改革、开放吸引外国游客和外资进入中国服务消费市场等。

　　目前，财政资金对服务消费的支持力度，要弱于对大宗消费的支持，这是市场预期差之一。2025年财政资金是否会在需求侧加力支持服务消费？我们认为，餐饮、旅游等服务消费可能是重点支持领域。原因在于：首先，近年来促消费聚焦大宗消费，效果边际减弱，而服务消费占GDP比重低，提振服务消费或有明显效果；其次，服务业单位GDP对就业的带动作用大于工业单位GDP，支持服务消费也有利于稳就业。

　　第四，完善支持政策，首次部署对个人消费贷款进行财政贴息。

　　《提振消费专项行动方案》第八部分，从加强促消费政策协同联动、强化投资对消费的支撑作用、发挥财政政策引导带动作用、强化信贷支持、完善消费配套保障措施等五个方面，多维度完善对消费的支持政策。

　　这些政策中，最值得关注的是首次在中央层面提出对个人消费贷款给予财政贴息。近年来财政政策与货币政策加强协同配合，财政贴息是常见形式，但过去主要是面向企业贷款，如制造业设备更新贷款、中小微企业贷款等。《提振消费专项行动方案》提出，2025年对符合条件的个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款给予财政贴息，首次将财政贴息拓宽到个人消费贷款。后续关注政策如何落实，如可纳入财政贴息范围的个人消费贷款标准、贴息幅度等。如果条件相对宽松、贴息幅度较大，财政贴息有望带动个人消费贷款回升。

　　三、政策建议

　　《提振消费专项行动方案》对增收减负惠民生进行全面部署，有望推动消费稳步复苏。考虑到消费对于经济平稳运行的重要性，我们有以下建议，以进一步夯实消费在稳经济中的基石作用。

　　一是更大力度增加财政对公共消费的投入。考虑到公共消费对于私人消费的促进作用，建议更大力度增加财政对公共消费的支持。中国公共消费还有很大提升空间。2021年至2023年，中国年均公共消费率比全球低0.51个百分点，以2024年中国GDP 134.9万亿元估算，在不增加总财政支出的情况下，通过优化财政支出投向，使中国公共消费率回升到全球平均水平，中国财政用于公共消费的支出规模每年就有约6900亿元的增量。

　　二是平衡好“以旧换新”和对特定群体的现金补助。2024年用1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，2025年规模翻倍，这对家电、汽车、手机等产品的销售有“立竿见影”的拉动效果。“以旧换新”政策由地方政府主导，消费者需要支付商品总价的80%至90%。在政策实施过程中，难以避免的是，部分高收入人群通过“以旧换新”政策享受财政补贴，而一些中低收入人群认为补贴后的价格依然较高，没有“以旧换新”进而未享受到政策红利。

　　应平衡好“以旧换新”和对特定群体的现金补助。比如，中低收入人群凭相关证明材料在“以旧换新”时享受更大折扣。再比如，经过两年重点支持“以旧换新”后，2026年政策重心可逐步转向对特定群体发放现金抵用券。

　　三是切实做好中低收入人群的收入合理增长工作。2024年中央经济工作会议指出“群众就业增收面临压力”，现实原因是有效需求不足、物价低迷，导致部分企业生产经营困难，招聘和给员工涨薪的意愿不强。在这样的背景下，职工尤其是中低收入职工的工资性收入能否合理增长，失业人群能否及时足额领到失业保险金，对于提振消费政策的效果会有重要影响。

　　可从两方面着手：一方面，优化国有企业工资总额制度，积极发挥国有企业的稳就业职能。为更好发挥国企承担的社会职能，建议适当优化国企工资总额制度，包括探索将超额利润按比例计入工资总额、将国企招收应届高校毕业生所形成的工资费用单独列支不计入当年工资总额等。另一方面，优化失业保险金领取流程。可通过简化失业认证程序、适当提高失业金发放标准等，增加对失业群体的支持。

　　四是针对已毕业但尚未找到工作的大中专毕业生，给予适当的生活补助。目前已出台面向在校生的消费支持政策，包括提高部分学生资助补助标准、扩大政策覆盖面等，但对已毕业而未工作的大中专毕业生，发放生活补助的政策较少。

　　基于以下两个原因，建议根据他们户籍所在地的经济发展水平，适当发放生活补贴：首先，这个群体筛选难度不大，对比教育部和人力资源社会保障部的数据，可以找出已毕业但是没有社保记录的人，然后再确认是否有工作；其次，已毕业但未工作的学生边际消费倾向高，拿到补贴后消费意愿强。

　　五是对个人消费贷款财政贴息的同时，加强资金用途的监测。《提振消费专项行动方案》提出对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息，释放了非常积极的信号。但在政策实施过程中，须加强资金用途监测，避免消费贷款的资金挪作他用，增加金融机构的风险敞口和借款人的财务风险。

　　可以参考四川的做法——消费贷借款人在消费后找经办银行申请贴息。2024年5月四川提出，银行机构向四川省内居民发放1年期及以上，且贷款用途为汽车购置、电子产品、住房装修、家电家具耐用品等4类商品线下消费贷款，财政部门按照年利率1.5%、单笔不超过3000元给予居民1年期一次性贴息，居民在全省范围最高可享受2笔贷款贴息支持。借款人在实际发生符合条件的消费后，通过贷款经办银行机构提交有效身份证明、消费凭证等贴息申报资料。审核完成后，财政部门一次性将贴息资金拨付给经办银行机构，经办银行再根据消费贷款产品付息规定，将贴息资金发放到借款人的还本付息账户。这样可以确保消费贷款资金，能够用于符合规定的消费品，发挥财政贴息对消费的撬动作用。

　　(李迅雷系中泰国际首席经济学家；张德礼系中泰证券研究所宏观部负责人

王擎宇