中泰证券:预计板块有望逐步恢复 持续关注临床CRO投资机会
中泰证券研报表示,2024年以来,海外CPI月度数据虽有波动,但海外有望逐步进入降息节奏,投融资改善预期有望边际向好,预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会;源于CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大,但随着国内政策逐步发力,预计板块有望逐步恢复,持续关注临床CRO投资机会。
全文如下
【中泰医药】祝嘉琦:曙光已至,积极把握底部机会
2024年年报及2025年一季报CRO、CDMO板块完美收官,我们选取具有代表性、市场关注度高的28只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块,对各项指标进行解读,发掘数据背后的行业趋势。
2024年板块剔除新冠增长持续稳健,2025Q1恢复显著,拐点已至。
1)2025Q1呈持续改善趋势:2024年CRO、CDMO核心标的板块收入-1.8%,剔除新冠扰动后收入 3.7%,归母-15.5%,扣非-2.9%,经调整Non-IFRS归母-19.8%。分季度看,2024Q4收入 6.9%,归母 92.8%,扣非 74.6%,2025Q1收入 13.8%,归母 81.2%,扣非 25.8%,同比呈持续改善趋势。
2)细分来看,CDMO略有波动,CRO维持增长:①小分子CDMO:源于大订单交付减少,小分子CDMO收入-15.7%;②大分子CDMO:持续维持快速增长态势,收入 13.0%;③临床前CRO:源于投融资波动带来订单放缓,临床前CRO收入 4.9%;④临床CRO:国内价格波动略有压力,收入-4.9%。
3)需求端持续好转:源于2024年上半年全球投融资逐步恢复,2024年及2025Q1部分以海外收入为主的公司订单逐步恢复,如药明康德2025Q1在手订单同比 47.1%,截止2024年底,药明合联未完成订单总额同比 71%,博腾股份未完成在手订单金额同比增长近30%。此外,随着国内降准降息逐步落地,2025Q1国内CRO订单也呈逐步恢复态势,2025Q1泰格医药净新增合同金额同比 20%,昭衍新药新签订单同比 7.5%。
4)供给端有望逐步出清:2024年板块固定资产 10.9%、在建工程-5.5%,2025Q1固定资产 6.3%、在建工程 3.2%。
黎明已至,积极把握底部机会:
CDMO:①源于下游单品持续快速放量,化学大分子及XDC CDMO如多肽、寡核酸、XDC CDMO生产需求有望快速提升,持续看好相关产业链投资机会;②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸,小分子CDMO有望逐步恢复,建议关注。
2)CRO:①2024年以来,海外CPI月度数据虽有波动,但海外有望逐步进入降息节奏,投融资改善预期有望边际向好,且部分公司订单已然看到恢复,我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会;②源于CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大,但随着国内政策逐步发力,我们预计板块有望逐步恢复,持续关注临床CRO投资机会。
风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选,或与实际情况存在偏差的风险