7月21日，10年期国债期货主力合约收涨0.15%。截至收盘，10年期国债期货（T2209）报收100.830元，上涨0.155元，涨幅0.15%。

记者注意到，自7月初以来，国债期货10年主力已经连涨多日。那么，从交易数据和基本面来看，这样的趋势能否延续？

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股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

下简称“广发证券”)、招商证券股份有限公司(以下简称“招商证券”)和中银国际证券有

相比于凭证式国债，记账式国债形式更加灵活，价格强势时可以赚价差，价格弱势时，可以像凭证式国债一样持有到期，享受利息，可谓进可攻，退可守。虽然国债的收益总体比银行定期高，风险也小，但也受发行时市场环境的影响，有好有坏。不同发行时期的国债利率会有所不同，期限长短也影响着风险的大小。从未来增强财政手段运用和财政能力提高而言，记账式国债的综合作用更大。

另一方面，蔡若林提及，地缘政治问题导致大宗商品价格剧烈波动，影响了本就不稳定的全球经济复苏预期，国内方面又叠加了疫情反复，种种因素叠加，导致金融市场剧烈调整。并且短期由于流动性紧张等非基本面因素，形成负反馈，最终导致了本轮的大幅下跌。

受托人和投管人都要通过招投标评选的方式进行，具体为建立企业年金或职业年金的企业（机关单位）面向具备相关资质的主体进行招标，如果投管人作为投标人，需要满足企业招标书公布的内容。以某企业公布的企业年金招标书为例，要求投标机构须在投标文件中阐述：

专属商业养老保险是指以养老保障为目的，领取年龄在60周岁及以上的个人养老年金保险产品，产品设计分为积累期和领取期两个阶段，领取期不得短于10年。产品采取账户式管理，积累期采取“保证 浮动”的收益模式，领取期提供定期领取、终身领取等多种方式。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

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境内投资范围包括银行存款、标准化债权类资产、债券回购、信托产品、债权投资计划、公开募集证券投资基金、股票、股指期货、国债期货、养老金产品。

 

托管人：根据社保基金官网公告，16年公布中国工商银行、中国银行、交通银行、招商银行为基本养老保险基金托管机构，20年9月新增中国农业银行和中国建设银行2家，负责安全保管养老基金资产，主要起到簿记的作用。

（三）央行票据

整体延续窄幅波动

投资基金的委托主体：基本养老保险是由省（自治区、直辖市）人民政府根据2015年8月17日国务院印发施行的《基本养老保险基金投资管理办法》，委托社保基金会管理的基金。2020年底，我国所有省份均启动实施养老保险基金省级统收统支，实现全省基金统一调度使用，提高资金保障功能。

首先对于养老金投资收益的“度”的判断，多少才算合适？

很明显资管新规后，理财子公司非保本理财产品已经不符合企业年金基金、职业年金基金的投资要求，只有老产品中的保本产品才能纳入投资范围。考虑到当前的政策和市场变化，企业年金基金和职业年金基金的管理办法已经明显落后于银行资管业务最新变革前沿，应与时俱进地同资管新规保持一致。

目标日期策略基金：随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，从而逐步降低整体组合的波动性，并实现风险分散的目标的养老目标基金。

徐琳 SAC执业证书编号：S03

社保基金管理人（委托人）：全国社会保障基金理事会（同时也是基本养老保险基金的受托机构）。

从资格认定情况来看，企业年金基金的相关主体呈现一定的动态调整，在2021年的资格延续评审中，受托机构和投资管理机构名单都有新的变化。

投管人在进行投资管理过程中，受到委托人的直接或间接考核，为续任做好准备，以下为部分养老金投管人的考核标准：

（三）财政部委托国债公司办理一级资金清算的本息资金支付。

 

 

春节前一周，国债期货市场的主线是对央行进一步宽货币预期的证伪，以及交易基本面进一步改善的预期，T合约跌幅大于TF和TS。春节后，投资者对春节假期的高频数据存在不同解读，债市开始演绎预期修复的路径。各品种国债期货明显上涨，其中T涨幅高于TS和TF。

 

春节前一周，T和TF主力合约基差小幅走阔，春节后则明显收敛，TS主力合约基差则整体维持低位。进入2月，国债期货合约将面临主力合约切换，当前TS合约移仓进度约为30.6%，TF和T分别为26.2%和26.6%。

 

国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2个策略是较为合适的：

1）资金面进一步收紧的风险不大，资金面波动后，短端（尤其是现券）可以适度博弈超跌反弹的价值。

2）春节后T2303的基差修复可能接近尾声。两会在即，市场对于稳增长政策的预期和交易也可能重新抬头，长端做多策略建议止盈。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

报告正文

 

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春节前一周，国债期货市场的主线是对央行进一步宽货币预期的证伪，以及交易基本面进一步改善的预期，T合约跌幅大于TF和TS。1）1月16日央行MLF超量平价续作，阶段性证伪了市场部分投资者对于央行宽货币操作的预期，同时理财仍有赎回，跨春节资金面的不确定性也对债市形成扰动。2）随着国内新冠感染逐渐达峰，线下人流物流逐渐修复，投资者对于基本面好转的预期逐渐升高。从国债期货市场表现来看，节前一周T合约下跌幅度大于TF和TS，且T合约增仓2.09万手，以及T跨期价差升至2021年以来的高位，均指向市场对于稳增长的预期打的较为充足。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

春节前一周，T和TF主力合约基差小幅走阔，春节后则明显收敛，TS主力合约基差则整体维持低位。春节前一周，由于市场存在较强的稳增长预期，而期货做空较为便利，T和TF品种的基差小幅走阔。春节后一周债市演绎修复行情，叠加主力合约即将切换，T2303和TF2303的基差均明显大于TS2303，基差存在收敛动力。

 

 

 

 

 

 

国债现货期限利差收窄，但期货隐含的期限利差反而有所走阔。1月16日-2月3日期间，国债现券10Y-2Y利差收窄4.7BP，但期货隐含的期限利差（T-TS）则走阔1.9BP；国债现券5Y-2Y利差收窄6.8BP，但期货隐含的期限利差（TF-TS）则走阔2BP。期货隐含的期限利差反而走阔的原因主要是TS表现偏强，基差在低位甚至仍有所收敛，TS隐含的收益率有所下行，导致期货隐含的期限利差反而有所走阔。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

进入2月，国债期货合约将面临主力合约切换，当前TS合约移仓进度约为30.6%，TF和T分别为26.2%和26.6%。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1、国债期货方向策略：短端现券建议博弈超跌反弹，长端做多策略建议止盈

 

 

 

 

 

 

2、期现策略：各期限期现策略的价值都不大

3、曲线策略：曲线可能变陡，但策略空间不大