原文作者：Ding HAN, Checkmate, CryptoVizArt, UkuriaOC, Alice Kohn, Glassnode

摘要

数字资产市场在 2023 年取得了令人印象深刻的回报，其中 BTC 和 ETH 的表现分别超过了黄金等传统资产 93% 和 39%。

这两大主要数字资产的市场修正比以前的周期明显较小，这表明有投资者的支持和积极的资本流入。

我们的 Altseason 指标显示了自本周期高点以来对美元的第一次显著升值。然而，值得注意的是，这是在比特币主导地位继续上升的背景下发生的，比特币的市值今年迄今增长了 110%。

最近几周，比特币价格上涨了 30% 以上，部分原因是与众多提交给 SEC 审批的比特币 ETF 申请有关的积极进展。另外值得注意的是，与大宗商品、贵金属、股票和债券等传统资产类别相比，比特币和整个数字资产的相对表现。

在本周报中，我们将探索数字资产在 2023 年的这一令人印象深刻的相对表现。到目前为止，BTC 和 ETH 已经显著地超过了传统资产的表现，同时与以前的周期相比，它们也经历了较小的回撤。

相对的韧性

下图比较了以黄金计价的 BTC 和 ETH 价格，展示了与传统防御性价值储存相比的表现。2023 年，与黄金相比，BTC 升值了 93%，而 ETH 则上涨了 39%。在全球不确定性增加的背景下，数字资产的强劲表现可能吸引了众多传统投资者的关注。

我们可以看到，基于滚动的 30 天基准，BTC 和 ETH 的回报在 2023 年内一直紧密相关。两种资产都经历了类似幅度的下跌，但比特币在上涨期间表现更为强劲。

我们还可以看到，这两种数字资产的相对波动性都超过了黄金（黑色）,后者在两个方向上的价格波动都较小。

通过评估宏观上涨趋势中的最深度修正，也可以观察到数字资产的相对实力。这里，我们将为 ETH 评估这一指标，这样我们可以看到相对于美元（一个外部基准）的表现，但也可以与市场领导者 BTC（一个内部基准）相比。

我们认为，在 3AC、Celcius 和 LUNA-UST 崩溃之后，ETH/USD 的周期低点出现在 2022 年 6 月。自那时起，相对于当地高点的最深的 ETH/USD 修正是 -44%，这是在 FTX 失败时设定的。如今，ETH 的交易价格比其 2023 年的最高点下跌了 $2,118，即2 6%，这比以往周期中看到的 -60% 或更大的回撤有明显的强劲表现。

BTC 的表现也可与之媲美，其在 2023 年的最深回撤仅为 -20.1%。2016–17 年的牛市经常出现超过 -25% 的修正，而 2019 年则从 2019 年 7 月的最高点 $1.4 万回撤超过 -62%。

为了评估数字资产市场内的资本流动，一个有用的参考是寻找 ETH 相对于 BTC 有超过表现的时期。下面的图表显示了 ETH-BTC 比率的最大回撤的深度，与当前上涨趋势的局部高点相比。

先前的周期已经看到在熊市恢复阶段，ETH 基于相对基准回撤超过 -50%，当前的回撤达到 -38%。尤其值得关注的是这一趋势的持续时间，ETH迄 今已经相对 BTC 贬值超过 470天。这凸显了周期之间的潜在趋势，即在熊市后的宿醉期，BTC 的主导地位会在更长的时间内增强。

我们还可以使用这一工具来监测风险上升与风险下降周期中的拐点。

该图从另一个角度展示了 ETH/BTC 比率的相对表现，显示了 ETH/BTC 比率的季度、周和周滚动投资回报率的震荡指标。然后，一个条形码指标（蓝色）突出显示了所有三个时间框架都显示 ETH 相对于 BTC 表现不佳的时期。

在这里我们可以看到，近期 ETH/BTC 比率的疲软与 2022 年 5–7 月的情况类似，价格比率达到了 0.052 的相同水平。

投资者的情绪趋势

深入研究以太坊价格模型，我们注意到 ETH 的交易价格为 1800 美元，比实现价格（1475 美元）高出 22%。实现价格通常被视为供应中所有币的平均成本基础，按照最后一次交易的时间进行定价。

这表明，ETH 的平均持有者持有适度的利润，但它仍然远低于牛市狂欢期间经常出现的极端价格水平。

另一种可视化投资者盈利性变化的方法是通过 MVRV 比率，即价格与实现价格之间的比率。在此情况下，我们将 MVRV 比率与其 180 天移动平均线进行比较，作为监控趋势的工具。

当 MVRV 比率高于这一长期均值时，表明投资者的盈利能力正在显著提高，这通常是市场上涨的信号。然而，尽管 ETH 在今年年初的市场表现良好，但根据这一指标，市场仍处于负面势头状态。看来，2022 年熊市的余波仍在慢慢消散。

信心的变化

我们还可以利用 “投资者对趋势的信心”（Investor Confidence in Trend）指标来衡量以太坊投资者盈利能力的相对表现。我们试图通过比较持币者和出售者成本基准之间的差异，来判断以太坊投资者情绪的变化。

当出售者的成本基础低于持币者，意味着红色情绪偏向消极；

反之，若出售者成本基础高，则显示绿色情绪偏向乐观。

橙色过渡情绪 是指成本基础波动接近持有者成本基础。

<p class=”graf graf–p” data-mce-style=”text-align: justify; font-size: 16px; font-weight: 按此衡量，市场处于一个过渡区域，正面的，但幅度相对较小。

山寨币季节：美元….但不是 BTC

在前期工作基础上，我们能够对山寨币指标进行新的迭代。在这个模型中，我们使用先前定义的风险环境作为我们的第一个条件，要求资本流入 BTC、ETH 和稳定币。我们还补充了第二个条件，即山寨币总市值（不包括 BTC、ETH 和稳定币的加密货币总市值）中的积极势头。

在这里，我们要寻找山寨币总估值大于其 30D SMA 的时期。在比特币从 2.95 万美元暴涨至 3.5 万美元之前，该指标在 10 月 20 日显示为正值。

在评估山寨币总市值的近期表现时，可以明显看到对数字资产的高度信心。

本地上行记录了该行业估值 21.3% 的增长，只有六个交易日的百分比变化较大。这突显了投资者资本的瀑布效应，因为比特币的主导地位趋于上升，倾向于激发与法定货币相比的山寨币估值的上升。

然而，重要的是要记住，比特币的主导地位正在持续上升。从相对的角度看，BTC 现在掌握了超过 53% 的数字资产市场估值，而以太坊、大型山寨币和稳定币在 2023 年都经历了其主导地位的相对下滑。比特币的主导地位已从 2022 年底创下的 38% 的周期性低点上升。

最后，我们可以比较一下比特币与总的山寨币市值（不包括稳定币）的年增长率。比特币市值在 2023 年增长了 110%，而山寨币市值增长了 37%，增幅惊人，但相对较小。

这凸显了一个有趣的市场动态，即山寨币领域的表现优于法定货币和黄金等传统资产，但却明显低于比特币。

结论与总结

数字资产市场在 2023 年公布了令人印象深刻的回报，离开了初始恢复阶段，并再次进入上升趋势。对于市场领导者 BTC 和 ETH，2023 年的市场修正比之前的周期上涨趋势明显要浅，这表明投资者的支持和积极的资本流入正在发生。

从多个指标来看，包括我们开发的 “山寨币指标”（Altcoin Indicator），我们已经看到，自上一轮周期高峰以来，山寨币行业的市场估值首次大幅上升。不过，需要注意的是，这种表现是相对于法定货币（即美元）而言的。在数字资产领域，比特币的主导地位持续上升，导致比特币市值年增长率超过 110%。

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