作者：Todd Groth, CFA，CoinDesk；编译：松雪，金色财经

回顾过去，毫无疑问，2023年是新兴资产类别的过渡之年。在2022年，前一个市场周期的定位、杠杆和投机性过度被清除，为2023年下一个周期的开启创造了条件。市场在协议和项目之间增加了更多互操作性，建设者和市场参与者致力于为受监管的机构投资者提供更大实际效用。

FTX 和 Binance 等曾经著名的加密货币交易所的领导地位发生了变化，Coinbase、Bullish（现为 CoinDesk 的所有者）和 EDX 等更受监管的参与者引领着市场。 与此同时，像芝商所这样的传统期货交易所的比特币和以太坊相关期货合约的交易量不断增长（见下图），目前其比特币期货未平仓合约数量超过了币安。

(The Block, CoinGlass)

我们还见证了美国再次努力上市现货 ETF，贝莱德 (Blackrock) 在 6 月份向美国证券交易委员会 (SEC) 提出申请，令市场感到惊讶。 这种令人鼓舞的发展有助于支持比特币作为实物资产的需求，以及对充满法定流动性和支持性刺激的金融体系的货币贬值对冲的需求，从而强化了数字资产更广泛采用的说法。

(CoinDesk Indices)

2023 年也是数字资产宏观经济相关性降低的时期之一。 加密货币被允许成为加密货币，并且在这一年中基本上与美国股市和黄金脱钩，尽管实现的波动性水平低于前几年。 令人惊讶的是，以太坊在 2023 年实现了与比特币几乎相同的波动水平，打破了普遍高出约 20% 的历史常态，比特币的波动性下降到类似于个股波动的水平，并且更符合传统资产类别。

(CoinDesk Indices)

总的来说，这些发展标志着加密货币市场的成熟以及向制度环境的持续过渡。 生态系统向更传统、更受监管的市场参与者的转变和扩大预计将成为下一个市场周期的核心。

2024展望

我们预计2024年将进一步推动加密市场朝着机构投资者的成熟方向发展。这种机构化正逢比特币和以太坊表现强劲的时期，即使在美国加息周期的最后阶段和短期宏观风险因素脱钩的情况下，它们仍然表现出色，这表明它们越来越被视为类似于黄金和石油的独特实际资产。我们预计这些特性将推动对比特币和以太坊作为流动性和传统债券替代品来分散投资者的需求，并帮助资产配置者通过一种新颖的价格升值方式，为他们的传统股债投资组合注入新活力。

我们预计2024年第一季度将推出一只现货比特币ETF。尽管这是一个共识观点，但我们认为在中长期内，批准不太可能成为经典的“买传闻，卖消息”事件，因为它通过熟悉和受监管的交易所交易产品为该资产类别引入了一条重要的新资本渠道。

任何怀疑这些资产在更传统、受监管的包装中被压抑的需求的人都应该关注 Coinbase 和 MicroStrategy 股票在 2023 年的表现，这两个股票在此期间的表现均是比特币表现的两倍多（见下图）。

(CoinDesk Indices, Yahoo Finance)

这些新推出的 ETF 将使注册投资顾问 (RIA)、养老基金和对冲基金等更广泛的投资者更容易获得该资产类别的投资，并允许投资银行在此基础上构建新产品 ETF 工具。

我们相信，这些 ETF 的流入将为尚未完全升值的市场提供长期推动力。 目前 RIA 管理的资产管理规模到 2022 年预计将徘徊在 128 万亿美元左右（来源：投资顾问协会 2022 年展望），并假设通过现货 ETF 产品将 1-2% 的投资组合配置到数字资产，这可能会带来额外的 1 2.5万亿新资本进入加密生态系统。 然而，值得注意的是，通过 ETF 流入市场的潜在资本将仅限于比特币和以太坊，这可能会进一步将它们与较小的数字资产（即“山寨币”）区分开来。 话虽这么说，我们确实相信这两个巨型代币的升值将在更广泛的生态系统中分配到更小的协议中，因为它们是加密原生投资者的主要价值存储。

如果美国经济因加速加息周期的滞后效应而在2024年下半年进入衰退并相应降息，我们预计数字资产将广泛受益于预期和预期的刺激措施。 在经历了 2024 年减半之后，比特币的数字稀缺性在联邦赤字和支出进一步增加的环境中将越来越有吸引力。 以太坊合并后的代币经济也变得越来越通缩，进一步增强了以太坊在这种潜在情况下的吸引力。

在这种宏观经济背景下，我们预计智能合约平台、去中心化金融（DeFi）和计算代币行业将在 2024 年表现最佳，因为这三个行业在相互作用时都受益于链上活动的增加：

• 智能合约平台活动需要使用其原生代币进行区块链交易；

• DeFi 代币受益于交易量和借贷交易费用；

• 计算领域内的价格预言机代币（例如 Chainlink）在整个区块链生态系统中提供所需的价格数据源以促进交易。

计算领域还包含专注于去中心化计算和人工智能主题的协议和项目，这些协议和项目得到了人工智能驱动的 ChatGPT 的进一步支持，这使得该领域在 2023 年表现优于所有其他领域，我们应该期望这将成为行业持续的支柱。

虽然经济衰退和降息情景可能是对数字资产有利的宏观经济环境，但它会受到流动性低和去杠杆化时期的影响。 因此，我们认为 2024 年头寸规模和投资组合构建将比预测市场方向更为重要，并建议我们的读者在考虑整个资产类别的配置决策时使用 CoinDesk 的比特币和以太趋势指标（分别为 BTI 和 ETI）。 

投资者在投资数字资产时还应考虑自己的风险承受能力和时间投入。 对于那些寻求更多被动敞口的人来说，比特币和以太坊等主要代币，在其预期和受监管的 ETF产品中，对于许多寻求获得资产类别贝塔敞口的人来说可能是更安全的选择。 通过质押，可以在以太坊头寸之上产生额外的收益，我们的综合以太质押率（CESR）提供了年化质押率和基准质押指数。 

对于那些寻求被动投资具有更大增长潜力的较小代币和协议的人来说，我们建议广泛多元化的指数，对比特币和以太坊风险敞口进行限制，以管理特殊代币风险，同时向山寨币倾斜，山寨币往往会从中期到后期受益。 

总而言之，我们已经走出了加密货币的冬天，生态系统比上一个周期更强大，并且有更多支持性和更广泛的叙述。