修复期”向“上升期”的转换已经在发生，BTC ETF通过与否所引发的投机资金的进出或许会延长这一转换过程，但无法改变牛市渐启的趋势。

宛如一场实现张扬的战事，第五轮加密资产牛市已经渐行渐进。

无论在春光乍现的四月，秋风萧瑟的八九月，EMC Labs坚定看多、做多市场，并在9月的艰难时刻预判BTC将冲破年内高点。

最终，市场冲出加息的阴霾，摆脱再次崩溃的恐惧，航向第五次加密资产牛市的星辰大海！

 这是产业思维的激扬，这是意志的胜利。

2024年，将是波澜壮阔的一年，是区块链技术拓展应用的一年，是加密资产走上更大舞台的一年，是建设者收获耕耘的一年。

新年初启，祝诸君志存高远，行循自然。

宏观市场

12月，美联储如期结束加息。

本轮加息自2022年4月启动，至2023年10月结束，历时19个月，加息幅度5.25%。

美国基准利率

2023年收官，除中国之外的全球主要金融市场均录得上涨。常用于加密市场比较的纳指12月继续上涨5.52%收于15011.35，全年录得43.42%的涨幅。

美元指数

对比全球金融市场，BTC全年实现155.82%的大幅上涨，将2022年的跌幅收复87%，显示出巨大的弹性和韧性。

BTC价格月线走势

以Emergence Engine判断， BTC很快将走出修复期进入上升期（亦即牛市阶段）。

加密市场

对于BTC来说，12月是坚定上行，实现年度突破的一月。开于37732美元，收于42288美元，全月上涨4556美元，计12.07%，振幅19.56%，实现4月连涨。

10月中旬启动的新一轮上涨，将BTC重新拉回修复期上升通道（下图绿色部分），并上探上升通道中轨，11月突破中轨蓄势，12月气势如虹突破上升通道上沿。

 资金供给

稳定币提供了一个监测市场整体资金流入流出情况的通道。

2023年稳定币流出高达90亿美元，其中USDT在12个月中获得11个净流入月，整体流入254亿美元，USDC全年流出199亿美元，12个月中仅在12月流入2亿美元，其余11个月全部录得净流出。其余流出缺口主要来自即将停止流通的BUSD。

主要稳定币流入流出统计

稳定币流入转折点发生在10月。当月USDT大幅流入，直接促动了BTC脱离箱体压制，重回修复期上升通道。此后在11月、12月的持续流入之下，BTC最终冲破修复期上升通道上沿，呈现出打破修复期趋势的态势。

纵观全年，USDT是主要资金流入通道，全年高达254，持续性强，且在Q4尤其是11月加快了流入速度。据此可以推测，主要使用USDT的亚洲社区是推动者和受益者。当然，美国社区和机构大规模采用USD进场。这一部分资金，目前尚难于统计。

供应趋势

随着12月初BTC价格的急速抬升，全市场盈利比从11月底的1.79涨至1.92，其中长手（长期投资者群体）由1.8升至2.0，短期投资者群体由1.2降至1.18。

长手、短手和全市场盈利比

这些数字呈现出典型的修复期群体特征：长期投资者持续积累浮盈，而短期投资者则热衷于不断兑现利润。

而不断修订的短期投资者浮盈事实上为市场清除了短线大幅下跌的动力。EMC Labs认为从持仓结构和盈利压力上来看，虽然BTC价格经历了大幅上涨，但市场内部并不存在太大的下跌动力。

再查看BTC成本分布——

BTC成本分布

相较11月，市场最大防线已经抬升到3.4万美元一线，之上4.1~4.4万美元一线也积累了高达105万的筹码。EMC Labs认为，前方只有一个真正具有威胁的压力位亦即修复期和上升期的转折点48000美元。而一旦越过48000美元，便是波澜壮阔的第五轮加密资产牛市。

长短博弈

我们认为市场周期是由长期投资者（长手）和短期投资者（短手）交易行为的变化所形成的。

经过数据研判，EMC Labs发现，在12月长短手的持仓正在发生历史性的变化——

长手、短手、矿工、CEX BTC持仓变动（月）

从1月到11月，长手都在进行积累，而短手在持续卖出。在这11个月里，长手收集了80万枚BTC，而短手减持了56万枚，CEX流出2万枚，矿工增持1万枚。

这是修复期的典型特征——由短入长，通过价格波动逼迫短期投资者交出筹码，榨干流动性从而推动越来越干燥的市场走出修复期，步入牛市。

而在12月，历史性的转折发生了——长手减持了5万枚，而短手增持了10万枚。虽然3月份也曾发生过“由长入短”，但12月的规模明显增大，可能意味着市场参与主体行为的趋势性改变。EMC Labs认为，“由长入短”是市场由“修复期”向“上升期”转换的信号。市场一旦进入上升期，长手群体将进入新一轮历史性大抛售。

链上数据

链上数据背后持币群体的行为既是BTC牛市的基本支撑，也是牛市的重要表征。

2023年，Ordinals协议兴起为沉寂已久的Bitcoin生态带来了一波非理性交易热潮。

这股主要在中国搅动的热潮，随着两家在中国交易者群体中拥有巨大影响力的中心化交易所OKX和Binance的介入，分别在5月和12月两次进入高潮。

而Ordinals（主要是BRC20类MEME代币）对区块空间的非理性争夺，使得比特网络的链上数据变的紊乱。

比特网络日Fees收入

从比特网络矿工收入来看，12月的收入是远远高过上轮修复期的。

5月8日和12月16日两天更成为比特网络历史上的第三和第四大收入日。第一和第二大收入日发生于2017年的ICO狂潮期间。

这种矿工消费收入的激增持续性很差，而且已经干扰到比特币网络用于支付和价值转移的正常运转。这一点在日新增实体和日活跃实体数据上得到了具体体现——

比特网络日活跃实体

在12月BRC20 MEME狂潮期间，非理性交易者们乐此不疲地进行Ordinals铭刻，推高了比特网络的使用成本，抑制了新的用户（实体）的产生和活跃。

这也是Bitcoin Core团队站出来，抨击Ordinals参与者消耗BTC品牌和滥用网络空间，并提出开发新版本客户端以驱逐Ordinals群体滥用区块空间的原因。

依照历史数据，从修复期到上升期转换过程中，必然伴随比特网络的用户的增长和链上行为的繁荣。因为Ordinals BRC20 MEME币的热潮，数据被污染，用户行为被影响，提升了我们的观察难度。

2023年，整体上链上数据是在提升的，但在12月的确出现了巨大的回撤，这使得BTC在本月的上涨显得底气不足。后继，我们将透过数据持续关注链上行为的演变，这是牛市启动的根本。这一维度数据的下降，市场不堪承受。

BTC ETF

作为一类新生数字资产，BTC自上轮牛市以来逐步得到全球尤其是美国主流金融机构的关注和涉足。

自2017年BTC期货ETF批准以来，BTC现货ETF的申请逐渐如火如荼。因为现货ETF的参与成本和参与规模均教期货ETF更优，所以BTC ETF的申请和审批情况得到加密资产市场的深度关注。通过与否，一举一动都会对BTC价格形成直接影响。

目前申请者中，既包括了贝莱德、富时这样的传统资管巨头，也包括Valkyrie Investments这样的新晋Crypto投资管理机构。市场普遍认为未来数年内，这些获批的 BTC ETF将为市场带来数百亿美元的资金流入。

这些BTC ETF的即将获批（最新一个期待点是1月中旬）也是近期BTC价格上涨的推动力量之一。

EMC Labs认为：目前的BTC或整个Crypto牛市的逐步展开是产业和周期转变所推动的大概率事件，而不是BTC ETF这一预期引发的。2023年，BTC ETF的申请和获批预期吸引了一定体量的投机资金进场，目前的BTC价格也已体现这一点。1月份，BTC ETF的审批无论是否通过，都会给BTC价格带来剧烈抖动。原因可能是老投机者离场，新投机者入场，或者合约操控者的操控。

EMC Labs认为：修复期向上升期的转换已经在发生，BTC ETF通过与否所引发的投机资金的进出或许会延长这一转换过程，但无法改变牛市渐启的趋势。

结语

稳定币连续三个月净流入，持币结构开始“由长入短”，BTC脱离修复期上升通道，尝试建立上升期新通道。

这些迹象都标明牛市的展开已经写入剧本。转换只是一个时间问题，最快在1月，最迟不超过6月将会完成。

1月份，BTC ETF的审批无论是否通过，都会给BTC价格带来剧烈抖动。

如果您与我们一样信奉长期主义，那便可放弃忧虑，沉静长持以待第五轮加密资产牛市的到来！