原文编译：Peisen，BlockBeats

编者按：

Alex Stan 深入分析了几个关键的市场动态和趋势后指出，Bitcoin 期货基差出现剧烈波动，特别是在 BTC Nashville 事件前后，这一变化突显了短期现金成本的变化和市场的不平衡。Aave 治理降低借贷利率反映了对市场条件的调整以及利率套利机会的减少。

此外，BlackRock 的代币化国债基金 BUIDL 资产的快速增长和市场接受度在提升，反映了市场对更安全投资替代方案的需求。而 Ethena 的收益大幅下降则表明，在高度依赖正资金费率的市场环境下，收益的波动和市场结构的变化对其表现的影响。

要点：

· 市场动态：比特币期货基差飙升

· 趋势：Aave 治理削减最佳借贷利率

· 趋势：代币化国债需求上升

· 趋势：Ethena 收益率在备受期待的空投后下跌

市场动态

在七月，比特币经历了显著的价格波动，价格跌至 55,000 美元以下的低点，随后上涨至 70,000 美元以上，但随后失去了动力。这种波动性可以归因于多个因素，包括德国政府和 Mt. Gox 的卖压减少。然而，这一波涨幅的主要原因还是由于市场对 BTC Nashville 这一备受期待事件的预期。

在这一事件之前，前月比特币期货的年化基差剧烈上升，导致短期现金成本增加。比特币基差体现了一个与市场中性相关的策略，其中期货合约的价格明显高于现货价格，为交易者提供了一个机会：买入现货比特币，同时做空期货，以获取价差。在事件发生前，比特币期货的年化基差收益率曾一度超过 40%，但在事件后稳定在约 8% 左右。

此外，主要交易所的比特币融资利率也有所上升，但幅度较小，这突显了永续期货市场中多头和空头头寸之间的不平衡。这种不平衡还导致了短期现金利率的上升。

我们跟踪的关键趋势

Aave 治理将最佳借贷利率从 9% 降低至 6.5%，以应对 Dai Savings Rate (DSR) 的下降

7 月 25 日，Aave 治理批准了「稳定币利率曲线修正案」，该提案旨在降低协议借贷成本。此次调整将最佳借贷利率从 9% 降低至 6.5%，同时保持最佳利用率不变。这一变化影响了 Aave Ethereum V3 和 V2 中的 USDC、USDT、DAI 和 FRAX 市场。

这些更新以及其他类似的更新受到多个因素的影响，其中两个关键因素是减少利率套利机会和更好地与市场总体状况对齐。利率套利指的是以较低的利率借款，并进入一个收益较高的市场中性头寸。这种做法在 DeFi 及其他市场中很常见，其中一个平台上的资产可能与另一个平台上的相同资产价格不一致。这种套利机会通常出现在 Aave 和 Maker 这两个最大的链上货币市场之间。

在三月，Maker 提高了 Dai Savings Rate (DSR)，以应对由 Ethena 和质押 Ethena USD (sUSDe) 的收益引发的 DAI 卖压。这一调整导致 Aave 的借贷利率与质押 DAI 的收益之间出现了显著的套利机会。作为回应，Aave 将其最佳收益率提高至 14%。随着 sUSDe 收益的稳定和市场的恢复，Maker 开始降低 DSR，目前 DSR 为 7%。为了保持竞争力，Aave 已根据 DSR 和 Maker 的稳定费用调整了借贷利率。

这一变化受到了积极的反馈，降低了 DeFi 中的杠杆成本。在七月，以太坊 Aave V3 上的 USDC 总流动性从 13.7 亿美元增加至 15.3 亿美元，增长了 1.6 亿美元。同时，利用率从 87.7% 上升到 89.9%，显示出强劲的借贷需求超过了供应的增长，这很可能是由于借贷利率的下降。

BlackRock 的 BUIDL 基金市场价值持续上升，这反映了对代币化国债需求的增长

BlackRock 的代币化国债基金 BUIDL，在总锁仓价值（TVL）和持有者数量上均持续增长。自四月以来，该基金的资产从 2.8 亿美元增长到接近 5.2 亿美元，增加了 2.4 亿美元。这种日益增长的兴趣主要来自链上参与者，他们在寻找比传统 DeFi 收益更安全的替代方案，同时仍希望享受即时结算的优势。

Ethena 的收益在空投之后降到了低十几个百分点

几个月前，Ethena 的收益曾达到约 30%，但现在已经降到了低十几个百分点。这一变化发生在一个备受期待的空投之后，该空投鼓励用户用协议代币来交换收益。此外，这一降幅也符合市场资金费率普遍下降的趋势。Ethena 最初是在 3 月资金费率大幅上升的时期推出的，那时市场表现强劲。随着市场结构的变化，由于 Ethena 的模型高度依赖于正资金费率，其收益也显著下降。