交易所龙头Coinbase今年四月正式在纳斯达克挂牌上市，激励许多交易所，现在包括Kraken、Bakkt、eToro、Robinhood都在摩拳擦掌要挂牌上市。现在，又一加密交易所Bullish要公开上市。

据公告，Bullish交易所上周五(7/9)宣布将通过SPAC方式公开上市。Bullish合并的公司为Farley Acquisition Corp(NYSE：FPAC)，该公司执行长是纽约证交所前主席Tom Farley。

（图片来源网络，侵删）

合并后，新的Bullish将会由Tom Farley担任公司的执行长。公告指出，该公司的估值高达90亿美元，目前以每股10美元的价格募得了6 美元的信托现金，以及EFM资产管理公司的私募投资3亿美元。

值得一提的是，Bullish并非老牌或是行之有年的交易所。事实上，在今年五月之前，几乎没人听过Bullish，但投资人对Bullish背后母公司应该不陌生，即EOS公链的开发公司Block.one。

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从官网看来，Bullish是提供AMM的加密交易所，此外，Bullish也会和EOS合作，将交易纪录上链至EOS，但千万别误会，Bullish是实实在在的中心化交易所。Bullish认为，合规性则可让AMM接纳更多来自于传统投资人和机构投资人的资金，除了增加交易深度外，用户也获得部分手续费分润。

值得一提的是，该公司之所以有90亿的估值，除了SPAC股份募得的9亿美元外，还有Block.one1亿美元的初始投资额，以及先后募得16万4千枚比特币和2,000万枚 EOS，估值约57亿美元。

AMM交易所还是另一间MicroStrategy？

从Bullish投资说明书看来，该交易所是：1) 中心化交易所，2) 需要 KYC，3) 会和EOS合作，4) 采AMM机制，初始流动性可能用该交易所的储备加密货币，5) 允许用户提供流动性；

不过Bullish交易所并未上线，而是正在测试，虽然技术看起来创新，但对投资人来说，这样的公司很难正确估值。

FTX创办人Sam Bankman-Fried认为，该交易所资产估值约为60亿美元(59亿美元加密货币 SPAC募得约9亿 )，以上市估值90亿看来，这就代表交易所本身的估值约为30亿美元。

SBF写道：Bullish值30亿估值吗？投资人可以自行评判。

SBF比较了AMM机制能提供的流动性。目前Bullish约有50亿美元的BTC和10亿美元的现金，如果用AMM传统公式「x*y=k」计算，那么一笔500万美元的交易单大约会让价格移动1%。

同样的交易对，FTX的 BTC-PERP大约是900枚比特币的下单量(约3,000万美元)才会让价格移动1%。

不只如此，这还并会算上无常损失(Impermanent Loss，IL)所造成的损失。

假设比特币今年上涨75%(不算夸张的比例)，若在单纯持有10亿美元/10亿美元等值的BTC的状况下，会有10亿美元 17.5亿美元的BTC；但若投入流动性池，因为IL的关系，资金会变成13.2亿美金 13.2亿美元的BTC。

两者相减约等于1亿(实际为9,000多万)。

这样算下来，Bullish每年要花近1亿美元才能提供FTX BTC-PERP交易对的20%深度，换言之，如果要达到FTX的交易深度，Bullish每年要花将近5亿美元。

如果所有交易对都要达成这样的深度，Bullish每年可能要花10亿美元。这实在是很大一笔钱⋯⋯

有趣的是，Bullish的损益表估算中，并没有将IL损失计入，且他们假设每天会有10亿美元的交易量。

与此同时，SBF认为还有另一种可能，Bullish也许是要变成类似MicroStrategy的公司。但如果是这样，那么90亿估值里面只有60亿美元左右的加密货币，相当于投资人要用50%的溢价购买Bullish的加密货币。

创建一间公司，持有60亿美元的加密货币，用90亿美元的价格作为SPAC上市的估值，所以现在投资人可以通过帐户溢价50%购买加密货币，也许投资人真的会这样做！

我想Bullish会让大家看到我们有多 Bullish(看涨)！

纯属SBF个人观点

不过，此论点为SBF个人观点，仅供参考。实际上如果更多外部机构为AMM提供流动性，分摊IL，再加上作为流动性提供者的手续费收入，不见得是个赔钱的生意。毕竟，知名硅谷投资人Peter Thiel的两个风投基金、Galaxy Digital与国际投资银行野村等都加入了投资行列。