红利资产的“缩圈”游戏愈演愈烈。

　　Wind数据显示，以万得三级行业指数为分类标准，截至2025年1月14日，商业银行、贵金属等行业指数近一个月以来的涨幅在全市场遥遥领先，而化工、煤炭等行业指数却已掉队。基金业绩方面，公募红利主题基金近一个月以来首尾业绩已经相差超过10个百分点，几只主流红利指数产品的业绩表现也出现分化。

　　有业内人士认为，无论是红利资产还是主题投资，所面临的宏观环境与产业趋势交易预期与过去出现明显不同。对于基金经理来说，应努力拓展能力圈，增强对行业以及市场走势的研究，以便更好地应对未来可能出现的行业分化和快速轮动情况。

　　红利主题基金出现分化

　　2025开年以来，资本市场并未出现“开门红”，而是迎来了震荡调整，部分科创板块调整幅度较大。但与之形成对照的是，红利资产展现出较强的抗跌属性，尤其是银行板块。Wind数据显示，以万得三级行业指数为分类标准，截至1月14日，商业银行指数近一个月以来的涨幅位列全行业第一，达到了3.15%，其次是贵金属行业指数，区间涨幅为2.35%。

　　然而，并非所有红利资产都能在近期行情中表现强势。Wind数据显示，化工、煤炭、电力等行业指数调整迹象明显。此外，不少消费型红利资产个股也明显走弱。

　　主流红利指数方面，重仓银行板块比例更高的中证红利低波动指数近期表现好于中证红利指数。Wind数据显示，截至1月14日，中证红利指数和中证红利低波动指数近一个月以来的累计跌幅分别为3.64%与2.23%。

　　红利主题基金方面，Wind数据显示，在红利基金类目下，截至1月14日，近一个月以来相关主题基金的首尾业绩已经相差超过10个百分点。华安红利机遇A区间涨幅最高，达到1.97%，其次是格林高股息优选A，涨幅为1.83%；跌幅最大的红利主题基金已经回撤超过9%。

　　垄断型红利资产有望走强

　　对于近期红利资产的表现，民生证券发布的研报表示，本轮红利资产的上涨已经“缩圈”至低估值的银行以及石油石化、交运等少数稳定板块的部分个股。

　　“银行、煤炭、交运以及化工板块除具有较高的股息率以外，还会受到宏观政策、市场偏好以及经济周期的影响，不同板块受到的影响不尽相同，因此红利资产内部也存在分化。比如资源类品种如煤炭等，受全球经济周期以及大宗商品价格影响较大，而银行板块相对更聚焦国内经济情况，受海外因素影响较小，因此在这一阶段或防御性更强。”天相投顾基金评价中心的研究人员表示。

　　在中泰红利价值一年持有的基金经理王桃看来，近期少数稳定红利类资产表现相对较优，一方面可能有资金因素，某些机构资金更为偏好类债型红利资产，如近期银行股多次被险资举牌；二是部分品种的即期分红率大幅提高，对短期资金的吸引力增加；三是也有部分品种基本面承压，前期出现上涨后，估值已不算便宜，资金转而青睐基本面相对稳定且估值仍然较低的品种。

　　从更加宏观的角度分析，民生证券认为，对于红利资产而言，前期走强的背后是宏观经济以制造业生产与出口作为主要驱动因素，不断以价换量带来实物消耗的增长，使得大量实物类红利资产基本面具备强韧性。在当下，随着以价换量的增长模式逐渐逼近极限，制造业致力于克服内卷与降低库存，生产积极性的回落使得实物消耗量减少，这对大量实物类红利资产而言并不算友好。

　　“红利资产大致可分为垄断型红利、能源资源型红利、消费型红利三大类。”中信证券在研报中表示，“垄断型红利主要包含大金融、通信、交运、建筑、电力及公用事业等行业的个股，具备一定行业壁垒和垄断属性；能源资源型红利主要包含煤炭、油气、黑色、有色、化工等行业的个股，业绩伴随商品价格周期性变化显著；消费型红利主要包含食品饮料、商贸零售、汽车、建材、家电、机械、纺织服装等行业的个股，主要为各行业的传统白马品种，行情影响因素主要还是顺周期。”

　　展望2025年，中信证券认为，红利资产或迎来进一步分化。“垄断型红利的可持续兑现能力更强，在大类资产中仍具备较高配置价值；消费型红利可能迎来分红能力和意愿的双重改善，值得重点跟踪；能源资源型红利或受商品价格拖累，推荐排序靠后。”

　　红利资产不会过时

　　尽管红利资产正在经历分化，但天相投顾基金评价中心的研究人员也表示，具有高股息率特征的红利资产往往具备运行稳定、抗风险能力强的大盘价值属性，且红利资产以往也被市场证明属于具有一定超额收益的资产，因此红利资产不会过时。

　　面对红利资产的内部轮动，不少基金经理的表现较为淡定。中信保诚国企红利量化股票的基金经理韩依凌表示，红利板块内部产生分化是比较正常的现象。与行业板块不同，红利板块内部品种除了都具有高分红的特征外，行业特征、风格特征各不相同，因此红利策略不一定是具有高相关性的资产组合。“从现在的市场环境来看，一些高股息的资产短期内受到避险资金的青睐，估值被推高。但股息率会因此而降低。相对其他价格未被推高的高股息资产而言，吸引力下降。这是红利组合轮动的主要原因。红利资产的长期规律一直没有变化，主要还是会根据股息率变化而轮动。”

　　“我们不会根据红利资产所谓的‘缩圈’或‘扩圈’来调整持仓，在红利资产中，我们筛选的标准是当下估值和长期净资产收益率（ROE）对应的内部收益率。当股价上涨，内部收益率低于我们的要求时，我们会降低仓位；反之会买入。这是动态调整的过程。”王桃表示，“对我们来说，宏大叙事无法成为投资决策依据，因此自下而上甄别企业微观视角的风险，才是我们努力的方向。”

　　“不可否认的是，由于近年来红利资产表现相对较好，部分资产已经出现预期兑现程度较高的情况，当市场情绪升温时，这部分资产可能下跌，这对于青睐红利策略的基金经理来说，可能是一个挑战。”天相投顾基金评价中心的研究人员表示，“在应对层面，一方面基金经理应该更加重视公司的基本面研究，减少对过度高估资产的参与；另一方面还应该努力拓展能力圈，增强对红利相关行业以及市场走势的研究，以便于更好地应对未来行业分化和快速轮动的情况。”

叶景