Tether 靠 USDT 的全球流通早已成为稳定币行业的巨头，光是靠国债利息，每年利润就达到 130 亿美元，是全球最赚钱的金融科技公司之一。但在盘点商业模式时，Tether 发现，虽然自己在 USDT 的发行和管理端收割了足够多的利润，但真正意义上的「链上经济分润」却并没有落到自己手中。

以太坊每天收取的 Gas 费，USDT 贡献了将近 10 万美元，占据整个以太坊手续费消耗的 6% 以上。但这还不是全部。波场才是 USDT 价值捕获最极致的舞台。根据最新链上数据，USDT 在波场上的转账量、Gas 消耗已经占据整个公链的 98% 以上，换句话说，波场的交易繁荣几乎全部是靠 USDT「输血」。

每一笔 USDT 的链上转账，用户支付的手续费通常在 0.3 到 8 美元之间。以更直观的数据来看，波场网络目前每天的链上收入超过 210 万美元，折算成年化收入高达 7.7 亿美元。这其中的绝大部分，都源自于 USDT 的高频转账手续费。波场全网 24 小时内的链上交易次数高达 246 万笔，平均下来每笔交易的手续费约为 0.85 美元，和 USDT 的链上平均费率基本吻合。目前，波场整体市值已经超过 250 亿美元，其稳定的链上收入规模长期位居各大公链前列。

对 Tether 来说，这其实是一种典型的「价值捕获失衡」。USDT 的发行和品牌带来了巨大的用户流量和产业级别的稳定需求，但链上所有手续费和生态红利，长期由基础设施「收税」而非 Tether 自己主导。这不仅削弱了 Tether 在未来链上支付和结算网络中的战略话语权，也让其面对波场自研稳定币、甚至流量被分流等新威胁时失去了主动性。

如果只是满足于做稳定币的「超级铸币厂」，却不对链上基础设施有主导力，Tether 未来的价值天花板将极为有限。

这也是 Tether 全力投入自有稳定币链生态的根本原因。通过专属链的模式，Tether 不仅能把原本流向以太坊、波场等公链的巨额手续费和生态红利「收回自己体系」，更能在 B2B 支付、合规结算、产业协同等层面建立属于自己的链上闭环。

更为重要的是，目前波场也正在试图削弱对 USDT 的依赖。

近期，波场上线了特朗普家族的 USD1 稳定币。波场创始人孙宇晨本身则是特朗普家族 DeFi 项目的顾问，TRUMP 币的「榜一大哥」，双方有些「如胶似漆」的错综复杂的关系，似乎正暗示波场在未来几年可能有意逐步减少对 USDT 的使用与增发。

此外，从手续费成本来看，波场作为稳定币结算网络的优势也在逐渐减弱。不购买和销毁 TRX 的情况下，波场目前每笔交易的费用甚至超过了传统意义上昂贵的比特币网络，也高于以太坊主网、Apots 链和 BNB 链。

这对 USDT 并不算一件好事，因为相比之下通过 Base 网络转账 USDC 的费用仅为 0.000409 美元。甚至 Circle 推出的 Circle Paymaster 功能，可以让用户在 Arbitrum 和 Base 网络上使用 USDC 支付 gas 费用。

因此，这些趋势和竞争威胁迫使 Tether 必须尽快调整自己的商业战略。

Plasma：波场的焦虑来源

Tether 的第一步，便是在 2024 年底悄悄扶持了一条名叫 Plasma 的新链。

最初不过几条公告，几笔融资——Bitfinex（Tether 的母公司）、Peter Thiel 的 Founders Fund 、Framework 等资本先后注入 2400 万美元，又拉来 350 万美元外部资金，短短两个月就把 Plasma 的估值推到 5 亿美元。

Plasma 把比特币主网当作最终结算层，继承 UTXO 的安全，又在执行层直接兼容 EVM。最重要的是，链上所有交易都可以直接用 USDT 付 gas，USDT 的转账彻底免费。

正是因为「零手续费」这个简单而直接的卖点，最近官方放出治理代币 XPL 配额允许用户存流动性进去时，第一批五亿美元额度几分钟就被抢光，新增的 5 亿美元存款上限又在 30 分钟内售罄。有大户为了早点入场，甚至在以太坊主网支付十万美元的 gas 费抢通道。可见市场对「无手续费稳定币链」的渴望。

在技术架构之外，Plasma 还悄悄塞进了两张筹码。第一张是「原生隐私」。链上转账默认公开，但若用户需要遮蔽地址和金额，只要在钱包里勾个选项就能进入屏蔽模式；遇到审计或合规要求，还可以选择性披露。第二张是「比特币流动性」。Plasma 承诺借助无许可桥，把原生 BTC 无缝引进链上，配合 Tether 的深度美元池，低滑点兑换和 BTC 抵押借稳币都可在同一环境完成。

这一切也与 Tether 过去一年「囤比特币」的动作正好呼应。Plasma 团队以及 Bitfinex 的合作伙伴长期以来一直是比特币的拥护者。

在 2025 年比特币大会的舞台中央，Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 站在一幅悟空形象前表示，「比特币是我的悟空，是我们的朋友。」

2025 年春天，Tether 宣布将成为 Twenty One Capital 的大股东，该公司通过收购合并在纳斯达克上市，是一家类似微策略的比特币财务公司。

Tether 斥资 4.587 亿美元增持 BTC，又把 3.7 万枚比特币转进新地址，为 Twenty One Capital 提供弹药。目前 Tether 和 Twenty One Capital 一共持有的比特币数量约为 13.7 万个，在所有持有比特币的上市公司里仅次于微策略和矿业公司 MARA Holdings，是第三大持有比特币的上市公司。

外界原本疑惑 Tether 把稳定币利润换成「数字黄金」到底图什么，如今答案呼之欲出：USDT 做清算货币，BTC 做储备资产，两者在 Plasma 里合流，把散落在十几条网络的 1,500 亿美元 USDT 汇聚到一个统一清算层，让转账、兑换、回收都发生在 Tether 自己的地盘。

在主网测试版发布时，Plasma 将以稳定币流动性位居全球第九大区块链，价值 10 亿美元

过去 Tether 必须跟着以太坊和波场的节奏走，一旦对方提高费率、修改规则，USDT 只能被动配合，支持 USDT 的基础设施（结算、执行、桥接等）也在很大程度上不受 Tether 的控制。而如今，Plasma 把发行、流转、回收全塞进自家生态，Tether 也将获得更多的定价权和话语权，顺理成章地握住了这层网络的收费闸口。

 Plasma 一年能为 Tether 多赚多少？

虽然 Plasma 对 USDT 转账提供零手续费，但并不意味着 Plasma 没有收入。

Plasma 之所以敢向用户喊出「USDT 转账完全免费」，靠的并不是 Tether 用真金白银贴补，而是把交易按复杂度和优先级，把所有交易拆成了两种计费方式。用通俗易懂的方式表达就像是「1 米 2 以下的儿童免票」。

普通的 USDT 转账因为占用的区块小，就像是「1 米 2 以下的儿童」，节点直接把这类交易打包进区块，不向用户收 Gas。但为了防止刷垃圾交易，Plasma 有一个基础的吞吐上限。同时为了避免恶意刷交易，用户也需要在链上留一小笔抵押，起到保证金的作用：一旦触发滥用阈值这笔抵押会被自动罚没。这样既保住了「免费」体验，也挡住了垃圾流量。

而其他超出单纯转账的请求，也就是更复杂的操作，比如一次调用多重合约、批量清算、机构级极速结算等，都会被系统识别出来，就需要支付费用了。Plasma 节点的主要收入就来自这里，再加上从资产跨链、托管服务里收取的微额手续费，整个网络就有了自我造血能力。也正因为简单转账不再计费，收费模式的单价可以更灵活：按当前链上估算，每秒上千笔免费支付只消耗极低的资源，节点靠少量高阶业务就能覆盖成本并保持盈余。

支撑这一机制的是 Plasma 的「双层骨架」。底层把区块状态定期锚定回比特币，把安全外包给 BTC 的工作量证明；上层直接兼容 EVM，开发者可以把以太坊合约搬过来就能跑。去掉传统 Gas 计算后，执行效率反而更高。Messari 在评测报告里提到，Plasma 经过改进的共识在压力测试中单核 CPU 就能稳定处理千笔级别的支付，而节点的奖励完全来自那部分复杂交易。

所以 Plasma 到底怎么赚钱？答案已经呼之欲出了。

第一，企业级「专线」——跨境汇款公司或游戏发行商如果想把转账从毫秒级推到亚毫秒级，就得进付费车道，为保证带宽支付固定 USDT 月费。

第二，合约与批量清算——DeFi 协议调用复杂逻辑仍需缴纳 Gas，只不过计价单位从 ETH 变成 USDT。

第三，桥接与托管——把资产从其他链提到 Plasma 或从 Plasma 赎回，都要交微额出口税，这笔钱进入 Plasma 国库，再按规则分给节点和基金会。

第四，治理代币 XPL 通胀——验证人质押 XPL 得出块奖励，Plasma 国库保留一部分随时间拍卖，用于持续补贴点对点 USDT 的 0gas 支付。

四者叠加，足以反哺免费转账的网络开销，甚至还能为 Tether 带来一条全新的现金流。

假设 Plasma 能成功承接如今绝大多数跑在波场和以太坊上的 USDT 流量，第一笔直接进账就是被波场和以太坊截走的大部分链上手续费——年收入大约能达到 10 亿到 20 亿美元，再加上企业服务和跨链费，新增收入区间有望达到 12 到 30 亿美元。

但因为 Plasma 的免普通 USDT 转账费用，所以保守估计 Plasma 一年能给 Tether 带来 10 亿美元的收入。

且 Plasma 可能还有其他隐性收益与生态溢出：比如吸引新的大额流动性与项目加入，收取一定「税收」；提供 SDK、企业节点接入，为链上应用收取商业费用等等。

把这条新现金腿与 Tether 现有账本对比就更直观了：2024 年，Tether 约 130 亿美元的收益里，70 亿美元来自国债利息，4500 万美元来自 0.1% 的发行／赎回费，其余接近 60 亿美元是比特币、黄金和早期项目的投资浮盈。这就意味着，Plasma 或许可以把 Tether 的年利润再抬高 15% — 20% 的级别。

Stable：为机构量身定制的 USDT L1 专链

Plasma 把这些链上的大户流动性和开发者生态揽进怀里之后，Tether 并没有就此止步。这个月 由 Bitfinex 和 USDT 统一流动性协议 USDT0 支持的一条 L1 链 Stable 官宣了，Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 为该项目顾问。

与 Plasma 这条比特币 L2 不同的是，Stable 是一条 L1 链，虽然同样是以 USDT 作为 gas 以及点对点 USDT 转账免费，却对准了截然不同的受众：全球金融机构、企业结算，大宗清算、链上企业财务、B2B 跨境等，而不是面向散户/小额场景。

目前 Stable 内部测试网已上线，团队正在引导早期构建者探索用于钱包、应用程序和托管集成的 SDK，包括快速的法币上线、以美元运作的智能合约，以及无需 gas 即可运行的钱包，用户甚至不会意识到自己身处区块链之上。

Stable 落地的线索藏在 Tether 最近密集出手的大宗商品投资里。今年春天，Tether 斥资收购了拉美农产与可再生能源巨头 Adecoagro 70% 的股权，接着又宣布 USDT 将直接参与南美粮油、乙醇乃至原油结算。6 月 5 日 Tether 宣布战略投资非洲区块链金融平台 Shiga Digital，Shiga Digital 为非洲企业提供虚拟账户、场外交易服务、资金管理以及外汇（FX）服务。再到最近的 6 月 12 日，Tether 宣布收购加拿大上市金矿公司 Elemental 约 31.9% 的股份（78,421,780 股），并已与 AlphaStream Limited 签署期权协议，允许其在 2025 年 10 月 29 日之后额外购买 34,444,580 股。

传统大宗贸易对银行电汇、信用证的依赖由来已久，一船货动辄压上数千万美元，而资金在银行体系里「清关」往往要等好几天；如果把这笔钱换成链上 USDT，跨国对手方几乎可以秒级放行。Stable 的企业通道恰好为这种大额、合规、低延迟的美元流量预留了「专用快线」，清算所、托管行甚至可以通过 USDT0 桥接协议，把手上的稳定币跨进跨出，而不必关心对面跑的是哪条链。

对于一票掌握实体资产、又必须合规报账的大宗商家来说，只要清算效率真能碾压传统电汇，多付一点通道费并不心疼；对 Tether 而言，这部分流量也远比散户转账更稳定、更高毛利。更关键的一点是，Stable 把「USDT＋实物」打包进同一条账本后，Tether 终于可以把自己在链上捕获到的美元流量，直接埋进谷物、能源乃至整个供应链里。Paolo Ardoino 早前在接受采访时直言，未来五年 USDT 最大的增量场景不是加密交易，而是商品贸易。

两条链分工明确：Plasma 解决链上用户体验，用 0 Gas 把小流水做成大体量；Stable 解决机构合规，用专线清算把大体量变成可持续的高利润。它们共同的目的只有一个——让 USDT 不再受限于哪条公链的费率，也不再被任何单一生态「抽税」。从日常汇款到万吨大豆，一切美元流动最终都要回到 Tether 自己掌控的账本上，这才是「链主权反击」的终极落点。

Tether 在美国的专属新稳定币？

「美国人要的是 checking account（日常支付），海外用户才把 USDT 当 savings（数字储蓄）」。Tether CEO Paolo Ardoino 最近一句道出了 Tether 的下一步棋：本土化美元支付币。

在此前，Paolo 就透露过，Tether 可能会在美国设立一家新公司，发行一款专门面向本土支付场景的新稳定币，而现有的 USDT 仍将主攻国际市场和发展中地区。当被问到 Tether 是否会打造一个类似 Square 的支付网络、并支持稳定币收款时，Paolo 给出的回答是：「我现在不能透露全部计划，但你们的思路方向没错。」

这离不开一个绕不过去的角色——美国银行业。

上周，Paolo 把美国第一家明确表态愿意发行稳定币的大银行新闻转发到 X，并配了句意味深长的「Select your player」。业内立刻猜测，Tether 很可能与在这家银行合作。

而许多人不知道的是，Tether 在华尔街还有一位重量级助攻：特朗普时代的前商务部长、亿万富翁 Howard Lutnick 领衔的 Cantor Fitzgerald，如今管理着数十亿美元 Tether 国债头寸，也是 USDT 在传统资本市场最重要的代言人。一旦美国版稳定币上线，Cantor 的清算网络和做市席位天然就是最好的流动性后盾。

当然，Tether 的「黑灰属性」仍被美国监管反复拿放大镜审视：财政部报告点名墨西哥贩毒集团爱用 USDT，一些议员干脆把它当作加密「反面教材」。Tether 先是把注册地迁到比特币友好的萨尔瓦多，又在美债市场高调买入千亿级国债，用「我是美国债主」来反向压低政策风险。

就这样，Plasma 已把散户的零费支付和链上开发者牢牢吸进 Tether 生态；Stable 正在把万吨大豆、原油和跨境薪资搬到毫秒级美元清算；而那枚即将落地的「美区支付币」则准备连根拔掉银行电汇的最后一块护城河。三张网分工明确，却都把「收费闸门」握在同一只手里。

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