最近A股的走势颇为让人纠结，你以为它底部反弹了，却时不时来根缩量阴线，今天更是出现了老股民口中的“十字星”形态，意味着多空博弈激烈。级掌柜也频频接到投资者的提问，“反弹结束了吗？” 要回答这个问题，我们首先要回归最质朴的A股定价公式：

　　从上面的公式我们可以看到，在A股赚钱，无非是赚由①经济基本面回暖，企业盈利向上带来的盈利提升的收益，或是②流动性转暖/③风险偏好抬升带来的拔估值的收益。

　　从10月23日市场见底以来，我们认为本轮反弹的主要拉动力简单做个排序为：风险偏好提振>流动性转暖>经济基本面的实质改善。

　　风险偏好的主要改善事件为：

　　1.万亿增发国债，带来的中央层面加杠杆，缓释地方政府债务压力，托底经济的乐观预期的改善，尤其是扭转了前期市场关于“23年前三个季度整体经济读数偏强，四季度GDP增速仅需4.4%，即可达成全年5%的增长目标，因此四季度不会有积极政策出台的预期。”感兴趣的客官可再点击我们前期发布的《详解万亿国债，能把市场带涨吗？》这篇文章回顾一下。

　　2.中美关系改善信号出现，双边贸易缓和预期升温。近期中美高层频繁接触，11月份APEC会议或能实现两国元首会晤，或能在部分双边贸易问题上达成一致。

　　3.大资金买入，并鼓励长期资金入市。中央汇金于10月23日宣布买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持，带动股市成交量上行。

　　从反应风险偏好的ERP指标来看，ERP呈现一定的底部回升的趋势，但整体仍处于相对低位，与长期经济发展方向背离，未来改善空间显著，或有望持续修复。

　　数据来源：Wind、数据截止时间：20231107

　　流动性改善的主要信号为：美债收益率的持续下跌！

　　美债收益率是全球资产定价的重要的锚，反应了海外资金的持股成本，若美债收益率持续上调，将会对全球资产的流动性形成压制，同时也会影响A股投资者的风险偏好。11月份的议息会议美联储再度释放出转鸽信号，11月份继续不加息，同时明年6月开启降息周期的概率上升。更重要的是在会前财政部公布的11月份的再融资计划中，财政部发债规模低于市场预期，缓解美长债供需错配的压力，美债收益率有望持续从前期高点回落。

图：美国十年期国债利率高位回落

　　数据来源：Wind，数据截止20231108

　　经济基本面仍然曲折前行

　　从下表我们可以看到，10月公布的PMI环比走弱的同时，小幅低于市场预期，结束连续四个月的环比回升态势。其中有季节性回落的影响，但经济回升的持续性也为市场添加了一些情绪上的扰动。

　　从分项来看，PMI分项几乎全线回落。具体来说，10月以来包括原油在内的大宗商品价格回落，进一步引发采购观望和原材料库存调整，原材料库存PMI下滑。从绝对水平来看，依旧是生产好于需求、内需好于外需的情况。

表：PMI及PMI分项表现情况

　　数据来源：Wind、富国基金整理

　　总体而言，当下风险偏好和流动性的积极因素不断累积带动A股的反弹，市场后续反弹的力度和持续性，需要核心关注经济基本面的改善情况。若经济能够走出谷底，则市场的持续上涨可期。