沉寂多时的市场，最近有点“复苏”的苗头，但这究竟是彻底反弹还是新一轮的震荡？

　　进入11月，各类利好再度加码，市场也迎来一波反弹，此时“踏空”的感觉或许更加难受。

　　长期来看，“底”是通过长时间慢慢“磨”出来的，没有人能预测市场底在哪。但无论是触底反弹还是底部反转，都不会是一蹴而就，需要一定的时间积蓄势能，短期行情可能会有所反复。

底部区域市场走势会波动反复

（数据来源：Choice，统计区间2010.01.01-2023.11.17，不作投资推荐）

　　那么，岁末年初，近期的市场还有哪些修复动力呢？

　　后市四大积极修复因素

　　第一，外资流出压力或有望缓解。

　　近年来随着外资占比的提升，外部环境及外资流入的节奏，越来越成为影响A股的关键变量。而近期，我们看到外部环境已在改善，外资边际回暖或有望打破负反馈：

　　一方面，美债利率快速回落，此前海外资金无差别流出新兴市场的情况已在逐渐被扭转。

　　8月以来美债利率、美元指数快速上行，对国内资金面造成一定压力，北向资金出现较多净流出。不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。而近期，随着美债利率显著下行，外资已在逐渐边际回暖。

　　另一方面，近期外资对于中国的悲观预期也在持续修复，并已率先反映在A50指数期货的表现上。11月7日，IMF宣布将今明两年中国经济增长预期分别上调至5.4%和4.6%，较10月预测值均上调了0.4个百分点。

　　此前，摩根大通、瑞银集团、德意志银行等多家金融机构也都上调了今年中国经济增长预测。而随着外资对于中国的悲观预期持续修复，我们也观察到，国庆假期结束以来，非国内交易时段对A50指数期货表现的拖累显著收敛，近期更是已转向正向贡献。

　　综合两方面因素，接下来一段时间内，在万亿元国债发行的政策利好影响之下，叠加美债利率高位有所回落的催化，资金净流出的压力可能有望得到缓解。

　　第二，年底重要会议期间，各项政策宽松进一步加码。

　　当前稳增长政策频出，财政、货币和产业政策均有积极变化，地方政府债务化解持续推进、各地房地产限制陆续放松。10月底万亿国债出台后，政策宽松的方向也已经再一次得到确认。

　　中金公司认为，考虑内生增长动能面临的中长期结构性趋势影响，今年底至明年，逆周期调节政策仍有进一步加码空间。

　　我国目前并未处于流动性陷阱或资产负债表衰退阶段，货币政策仍有效果，进一步放松仍有必要，这有助于改善市场主体成本，并降低储蓄意愿，促进消费和投资；同时在经济坚定转型的过程中，传统的刺激房地产和政策性金融促进投资的模式效率下降，中央财政在促进民生方面可能进一步发力，提振企业和居民端需求。

　　同时，当前是转方式、调结构的重要时间窗口，未来如果政策持续发力，有助于打破悲观预期，通过改革红利来恢复居民部门信心，稳定收入预期助力消费回暖，并进而带动企业部门投资，形成“政策端-居民端-企业端”的良性循环。

　　第三，国内资金面改善带来的正反馈。

　　近期随着市场修复，国内资金面也迎来改善，对市场形成正反馈，具体来说：

　　1、公募基金股票占比有提升空间，三季度宽基ETF增持量明显抬升：三季度以来偏股型基金发行处于年内相对低迷状态，新成立偏股型基金规模走弱。未来随着市场的回暖，偏股型基金规模的提升可能还有较大空间。

　　同时，近几个月来，宽基ETF出现大规模净申购，据中金公司数据统计，截至10月底累计净流入约2000亿元，仅8月宽基ETF净流入超1300亿元，其中沪深300ETF及科创50ETF表现亮眼，净流入贡献超80%；近期汇金公司增持指数ETF，更是为市场注入流动性并提振信心。

　　2、险资社保等长线资金加仓：险资及社保基金规模维持相对高位且仓位逆势增长，3Q23险资平均持股规模达3.5万亿元，股票仓位进一步上升至13%（历史均值12.6%），社保基金3Q23重仓持股市值达4139亿元，剔除价格因素后对A股明显净增持，重仓股市值占A股自由流通市值比重环比小幅提升0.05ppt至1.15%。

　　3、产业资本减持受限，上市公司回购数量增加：在证监会规范股份减持行为政策影响下，9月以来产业资本减持规模较二季度得到控制，减持预案数量明显回落，10月无新增减持预案，同时上市公司回购积极性有所提振，8月以来回购预案数量及回购规模较上半年回升。

　　4、两融资金占比小幅抬升：融资余额维持平稳，8月以来无论是融资市值还是融资成交占比均逆势回升。

　　总的来说，三季度受内外因素影响股市资金面承压，但实际上9月国内政策进一步加码以来，资金面情况已经在逐步改善，其中三季度宽基ETF、险资贡献主要资金净流入，产业资本净减持得到明显控制，上市公司股票回购积极性抬升，接下来资金面压力正在逐步好转。

　　图片来源：中金公司，图片发布日期：2023-11-07

　　第四，海外积极因素显现，中美关系或有望趋稳及改善

　　近期中美关系朝着积极方向发展，周末何立峰副总理访美并与美财长耶伦会谈，双方致力于推动中美经贸关系回到健康稳定发展轨道。后续APEC峰会及中美元首会晤或为中美关系带来进一步改善，可能有望缓解短期内外围压力。

　　基金怎么买？

　　年底将至，后续随着各种重要会议陆续召开，资金面改善对市场形成正反馈，海外积极因素陆续显现，都为市场提供了一定程度向上修复的空间与动能。

　　那么对于咱们普通投资者来说，在此阶段，如何配置比较好呢？

　　第一，从中长期视角来看，随着利好政策持续呵护、外部形势有所改观，投资者情绪明显提振，热点板块轮番出现，市场重心或有望持续上移。对后市表现不必太过悲观，市场机会大于风险，重视阶段性及结构性配置。

　　第二，短期视角，上证指数在回补缺口之后失去上方“吸引力”，部分热点板块都有一定冲高回落迹象，因此大盘虽仍有上攻之力，但不排除后市有一定震荡整理的需要。

　　第三，配置方面，从中长期来看，可以保持乐观长期持有，适当逢低布局把握机会；短期来看，就小心不要轻易追高了，不过如果有幅度可观的回踩，在中线行情可期的情况下，也可以抓住机会积极把握。