01

　　美债收益率如何影响A股走势？

　　自2018年以来，A股与美债收益率呈现显著负相关，核心是随着外资买买买，全球流动性变化对A股定价的影响也日趋显现。追本溯源，传导机制包括两方面：一是当美债上行、中美利差倒挂时，资金会逐利外流；二是利率上行往往会压制风险偏好，导致“杀估值”。

　　02

　　美债收益率和A股是因果关系吗？

　　虽然美债利率走势和A股显著负相关，但并非因果关系。一个值得关注的数据是，自2020年以来，创业板指PE和10年期美债利率呈现显著负相关，但若拉长时间看，两者自2015年以来并没有明显的相关性。毕竟回归A股定价本源，是盈利、流动性和风险偏好“三驾马车”的共同驱动，而非单一因素的“一锤定音”。

　　03

　　若是美债收益率下行，应该买成长还是买价值？

　　如果用创业板指代表成长，用沪深300代表价值，可以看到的是，创业板指和10年期美债利率的负相关性更强，这也就意味着，美债利率下行对成长风格的估值支撑更为坚挺。核心是，流动性和风险偏好的改善，更容易带来弹性品种的“拔估值”行情。

　　04

　　相对美债，顺周期板块和国内经济相关度更高

　　一个典型的指标是，沪深300指数和中国10年期国债利率的相关的相关性更强，而后者则代表中国经济基本面的方向。一般而言，利率上行期通常对应着经济复苏乃至走向繁荣，如果经济复苏力度很强，通常会有比较极致的价值占优行情。

　　05

　　2024年A股市场的核心逻辑是什么？

　　对于2024年而言，迟到的“东升西落”和美债利率下行是核心推动力。一方面，政策定力和张力并举下，有望从量变到质变，从而带来居民和企业信心回暖、消费和投资渐进复苏。另一方面，虽然10年期美债利率已从5%回落至4.4%，但相对已经大幅回落的美国通胀，位置依然过高，这主要受到美联储“higher for longer”的宏观叙事影响，因此向后看，美债利率依然有较大回落空间。

　　06

　　若美债利率下行，优先买什么？

　　可以看到，医药和TMT的估值和10年期美债利率呈现明显的负相关性，而且随着美债利率的回落，估值抬升的速度也会与之提升。这也就意味着，若是沿着美债下行的逻辑去布局，医药和TMT“拔估值”的序曲也刚刚拉开帷幕。

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　　若经济修复超预期，优先买什么？

　　从市场一致预期看，2024年国内经济仍是“弱复苏”，但在“弱预期”下，现实也会更容易“超预期”。因此，若经济修复得还不错，或点燃大家布局经济强相关品种的热情，如周期、消费。根据wind统计，自2020年以来，当国内长端利率走高、经济基本面走强时，周期和消费板块的估值的确会随之抬升。

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　　均衡配置，从哑铃策略到三角形结构

　　今年以来，进攻买科技成长，防守买高股息红利资产的“哑铃型”策略较为占优。但随着美债收益率见顶回落，市场风险偏好有望逐渐提升，因此，可以逐渐过渡到“三角形结构”，即在前期“哑铃型”配置中，强化对于医药和顺周期行业的配置。