从10月27日第53站上3000点后，大盘近一个月以来一直在3000点到3100点之间窄幅波动。“A股是否已经走出底部”、“还会不会再次探底”成了很多人关注的话题。

数据来源：Wind

　　上面那条曲线是美元对人民币汇率，下面那条是沪深300指数的走势。

　　这两条曲线的走势几乎是一个镜像——

　　美元对人民币汇率上涨（人民币汇率贬值），沪深300下跌；

　　美元对人民币汇率下跌（人民币汇率升值），沪深300上涨。

　　汇率反映了“国内经济复苏”、“美联储何时停止加息”等预期，也体现了人民币资产的吸引力，是一个影响A股走势的很重要的变量。

　　今年以来，人民币对美元汇率从6.7左右一度跌至7.37。

　　而在近期，人民币汇率开启了大反攻！

美元对人民币汇率

数据来源：Wind

　　从11月1日开始，人民币对美元汇率一路从7.34升破7.13关口，涨幅达2.71%，回到了今年7月份的水平。

　　人民币对美元贬值是前期北向资金外流、压制A股的重要因素之一，近日人民币持续上涨给A股市场注入了信心，也成为很多小伙伴乐观的重要原因。

　　为何前期人民币对美元贬值？

　　为何近期“突然”升值？还能继续升值吗？

　　01

　　前期为何贬值？

　　今年以来，人民币对美元汇率共发生三轮贬值：

　　1、第一轮：美元升值带来的被动贬值

　　2月初6.72到3月初的6.97，贬值幅度为3.7%；

　　同期美元指数从最低101.2上升到105.7，美元升值幅度为4.4%；

　　CFETS人民币汇率指数围绕100小幅震荡。

　　本轮汇率贬值的主因是美元升值带来的被动贬值压力。

　　2、第二轮：内因导致贬值

　　4月下旬6.87到7月初的7.25，贬值幅度为5.5%；

　　同期美元指数是先走强然后回落，从101.8最高上升到104.3，美元升值幅度最高为2.5%；

　　CFETS人民币汇率指数从100.1持续回落至96.7，贬值幅度3.4%。

　　人民币贬值幅度超过美元升值幅度，CFETS汇率指数持续下行，人民币与美元指数走势节奏存在较大差异，这说明本轮汇率贬值的主要是内因导致。

　　3、第三轮：内外因共同导致贬值

　　7月底的7.14至11月初7.32，贬值幅度2.5%；

　　同期美元指数从101.7升值到106.7，升值幅度为4.9%；

　　CFETS人民币汇率指数从96.8小幅升值2.6%至99.3。

　　人民币贬值幅度低于美元升值幅度，但人民币即期汇率与人民币中间价发生较大偏离，人民币日内走势显示存在贬值压力，这说明本轮人民币汇率走势是内外部因素叠加政策因素导致。

　　总结一下：

　　今年人民币汇率偏弱既有美元走强等外因，也有内因；既有基本面因素，也有市场情绪交易层面的影响。

　　其中，经济修复放缓，内生动能偏弱以及对金融风险的担忧，是影响人民币汇率预期的主导因素。

　　02

　　最近为何升值？

　　1、美元弱，人民币“跟涨”

　　从本月初至今的走势看，外部环境变化、美元走弱（美债利率快速回落是主因）是人民币汇率回升的重要原因。

　　Wind数据显示，截至11月21日，今年11月以来美元指数回调了3.19%。

　　与此同时，主要发达经济体货币，如欧元、澳元、瑞郎、英镑以及新兴市场国家货币，如墨西哥比索、韩元、巴西雷亚尔、印尼卢比、泰铢等，同期对美元涨幅都超过2%，人民币对美元同期上涨2.71%。

　　在美元走弱、非美货币集体走高的宏观环境下，人民币汇率回升属于顺势“跟涨”，并非“独美”。

　　2、基本面因素改善

　　平安证券认为，导致此前人民币汇率偏弱的基本面因素发生转变：

　　1）自今年6月下旬以来，政策当局针对人民币汇率不断发声稳定汇率预期，也相继采取了跨境融资宏观审慎调节参数上调、提高离岸人民币资金成本以及中间价与上一日收盘价大幅偏离，有助于降低市场的顺周期性，稳定汇率预期。

　　2）从经济基本面来看，随着逆周期政策的出台，三季度以来无论是出口增速还是国内的消费投资都出现边际回升，特别国债的发行提升了市场对2024年政府扩张性财政政策的想象空间。

　　3）从金融层面看，政策当局积极的采取政策化解风险，有助于缓解市场担忧。

　　10月底，首次中央金融工作会议召开。本次会议指出，要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。

　　11月7日，人民银行、金融监管总局、证监会与住建部联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和企业融资需求。

　　11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。

　　总结一下：

　　国内经济动能修复、稳增长政策预期，叠加外部美元指数走弱，助力近期人民币汇率回升。

　　03

　　人民币还会继续升值吗？

　　先上结论，本轮人民币汇率回升行情或仍未结束。

　　中金公司在最新研报中，指出了近期支撑人民币汇率的四大有利因素：

　　1、季节性结汇因素的支持

　　历史数据显示，人民币在11、12和1月存在偏向升值的季节性特点。

　　在过去的6年中，人民币在每个11、12月均实现了升值，平均升值幅度为1%和1.2%。

　　在过去的7个1月中（包含2023年），人民币汇率有6次升值，1次走平，平均升幅是1.5%。

　　季节性升值背后，或是出口商在年底和春节前的时点有结汇回款需求，这段时间外汇市场的美元供应会有所增加。

　　2、反身性进一步演绎

　　当人民币脱离7.30附近并且开始连续升值之后，年内进一步往7.40方向贬值的预期或逐渐被扭转，或引发此前延迟结汇的头寸加速入场，进而引发反身性行情。

　　潜在的结汇需求入场，或将会是推动人民币汇率回升的一大力量。

　　3、出口回暖的支持

　　从近3个月的维度看，出口同比总体跌幅在收窄。

　　而且受欧美假期需求旺盛因素影响，年底是出口旺季，一般11和12月的出口环比都会有所反弹。

　　加上去年因疫情的影响基数偏低，若11月的出口环比变化符合季节性，那么当月的出口同比数将有望转正。

　　当2017年和2020年人民币汇率回升时，都有出口增速恢复的带动。若出口持续恢复，人民币汇率或能从中得到正面支持。

　　4、美元指数或将进一步下行

　　一方面，由于短期美国将进入重要经济数据的空窗期，美元指数或将在下一个重要的数据公布之前（12月8日的就业数据）保持偏弱态势。

　　另一方面，从季节性的角度看，美元指数有年末走弱的季节性特征。

　　而且非美经济预期的边际转暖，也可能成为美元年底弱势的重要影响因素。今年欧洲经济不排除四季度边际好转的可能性；中国经济在三季度已开始边际好转，也有望在年底保持向好态势。

　　最后回到A股。

　　在近期人民币对美元汇率快速走强的背景下，A股也迎来了一轮反弹。

　　若人民币对美元汇率能继续保持强势，则A股有望走出底部。

　　我们统计了2018年以来的数据，美元对人民币走弱（人民币走强），A股多强势。

万得全A指数与美元对人民币汇率走势20180101-20231120

数据来源：Wind、小基快跑

　　人民币汇率升值一方面有助于提升市场风险偏好，另一方面有利于海外资金加配人民币资产，北上资金或企稳回流，这些因素都将助推A股回暖。