可能你的记忆还停留在美联储加息导致美债收益率一路狂飙破5%，中国、日本等美债大户先抛美债为敬，而今美债收益率已出现下行拐点，峰回路转下我大A或许又现新机遇。当我们在讨论美债的时候我们在讨论什么？美债收益率如何影响全球资产定价？利率下行期资产怎么买？

　　“无风险”的美债收益率，全球资产定价之“锚”

　　十年期美债收益率被广泛认为“无风险利率”，假设你有20万元，一个是收益2%的美债，一个是3%预期收益率的理财，可能你会选理财产品；但如果美债收益率飙升到5%。那毋庸置疑，你将倒戈选择美债。

　　我们一直说十年期美债收益率是全球资产定价的“锚”，拿我们熟悉的沪深300走势和十年期美债收益率对比，让你更直观感受美债对全球资产影响的“威力”：

　　数据来源：Wind，截至2023-11-20。

　　2022年初，也是本轮美联储加息伊始，十年期美债收益率从2%升至超3%，叠加俄乌冲突、疫情扰动等内外因素，沪深300指数下跌；

　　2023年以来，十年期美债收益率从3.5%左右升至一度破5%，沪深300指数震荡走弱……

　　总体而言，美债收益率与沪深300指数走势呈负相关关系，究其内在逻辑，一是利差角度，当美债上行、中美利差倒挂时，资金会逐利外流；二是估值角度，利率上行往往会压制风险偏好，导致“杀估值”。

　　美债收益率上行买什么？

　　自2022年3月美联储加息以来，多国抛售美债，市场上也不乏出现“香饽饽”美债不香了的议题。怎么就不香了？加息导致十年期美债收益率不断上升，中国、日本等持有美债的大户持有美债的实际收益率是下降的，首先是美债收益率上升导致债券本身价格下降，其次是买的时候是较低的固定利率，后因利率上行继续持有就不划算了，另外，美债收益率持续上行直接冲击本国汇率，为了稳定汇率也得抛售美债。

　　但是，美债收益率上行，根本上是因为坚挺的经济数据和激增的发债规模，美元、地产等资产在美债收益率上行的趋势下同向增长，而石油、黄金、股票等生息资产在美债收益率上行周期反而不那么有吸引力。

　　美债收益率下行怎么买？

　　前面咱也说了，从利差角度和估值角度来看，美债收益率上行对咱不是什么好事，但近期，美国经济不那么强势，美联储的加息周期也或将临近尾声，美债收益率可喜可贺出现了下行拐点，目前已回落至4.41%。与此同时，全球股市也都出现了不同程度的上涨，美债收益率的下行对于全球资产的提振效果立竿见影，减弱了对风险资产的压制。

　　那么当十年期美债收益率下行时候，应该买什么资产？

　　A股来看，从估值角度，当利率下行，估值有望拔高，应该买成长风格资产。换言之，这里用创业板指代表成长，用沪深300代表价值，不难发现，创业板指和十年期美债利率的负相关性更强，也就是说美债利率下行对成长类资产的估值支撑更强。并且当加息周期临近尾声，市场流动性和风险偏好的改善，也更利好更富弹性的成长类资产。

　　数据来源：Wind，截至2023-11-20。

　　从具体板块来看，医药和TMT的估值和十年期美债收益率呈明显负相关，随着美债收益率进入下行周期，其估值抬升速度也会随之加快，或许，当下医药和TMT“拔估值”的序幕刚刚开始。欢迎关注赵伟管理的富国精准医疗（A类：005176，C类：018209），和科技战队孙权管理的富国新兴产业（A类：001048，C类：015686）。

　　数据来源：Wind，截至2023-11-20。

　　债券类资产来看，债券价格和债券收益率呈反比，当十年期美债收益率下行时，债券价格有望上涨，此时布局美元债资产或可以获取债券价格上涨带来的资本利得。

　　商品来看，作为拥有抗通胀和避险属性的，深受大家喜爱的黄金，其价格最主要的影响因素就是美债收益率的高低。黄金不生息，而美国国债有息，美债收益率下跌会提升黄金吸引力，因此黄金价格往往和十年期美债收益率呈负相关关系。所以在美债收益率下行阶段，黄金的投资价值也不容忽视。

　　当然，这里也要补充一点，虽然说十年期美债收益率和A股走势显著负相关，但也不是单一因素就可以敲定A股走势。回本溯源，还是回到盈利、流动性和风险偏好上综合判断，叠加外部利好，大A行情可期。