本周回顾

本周从 11⽉11⽇到 11⽉17⽇，冰糖橙最⾼附近$93265，最低接近$80216，震荡幅度达到 16.27% 左右。

观察筹码分布图，在约 86000 附近有⼤量筹码成交，将有⼀定的⽀撑或压⼒。

• 分析：
1. 69000-73000 约 46.67 万枚；
2. 74000-78000 约 8.87 万枚；
• 短期内跌不破在 71000〜74000 概率为 70%；
• 其中短期内涨不破 95000~100000 的概率为 60%。

重要消息⽅⾯

经济消息⽅⾯

1. 美国证交会 13F⽂件显⽰，资管巨头⻉莱德在三季度继续增持美股科技七巨头，其中对苹果增持 4340 万股、微软 750 万股、英伟达 1235 万股等，此外还增持伯克希尔哈撒⻙259 万股，⻉莱德报告持仓市值为 4.76 万亿美元，上次为 4.42 万亿美元。

2. 上周 CPI 和 PPI 通胀指标略超预期后，鲍威尔表⽰，经济并没有发出「任何信号」表明美联储需要急于降息，这使得成员们可以「谨慎地」追求进⼀步的调整。

3. 美联储古尔斯⽐：只要通胀继续向 2%⽬标前进，在接下来的 12 到 18 个⽉内，利率将⽐现在低很多。

4. 美联储柯林斯：12⽉再次降息显然在考虑之中，并不认为有迫切必要降息。

5. 美联储显现鹰派，交易员们将 12⽉降息概率削减⾄61.9%，维持利率不变概率为 38.1%。

6. 摩根⼠丹利经济学家预测，2025 年中期，美国 10 年期国债收益率将下降⾄3.75%，并在明年年底略⾼于 3.50%，美联储将在 2025 年上半年降息 75 个基点（⾄3.5-3.75%）。

加密⽣态消息⽅⾯

1. 摩根⼤通分析师概述了特朗普美国政府下加密⾏业六个关键的监管和市场变化，可能会重塑特朗普政府及其国会领导下的美国加密货币格局，⼏项停滞不前的加密货币法案可能会迅速获得批准。

2. 更清晰的监管可能会增加加密货币领域的⻛险投资、并购和⾸次公开募股，战略 BTC 储备可能推⾼BTC 的价格，但其通过的可能性较低。

3. 美国参议员 Cynthia Lummis 计划在明年新⼀届国会就职时推动⼀项法案，该法案要求美国购买 100 万个 BTC，旨在不增加政府⾚字的情况下填补特朗普提议的战略 BTC 库存，即抛售美联储的部分⻩⾦，按当前市场价格计算，此次收购将耗资约 900 亿美元，不过如果该法案获得通过，收购所需⾦额可能会增加。

4. ⽇本上市公司 Metaplanet 宣布，将发⾏总额为 17.5 亿⽇元的普通债券，⽤于购买 BTC，该公司⽬前持有 1018.17 BTC。

5. MicroStrategy 创始⼈ Michael Saylor 在 X 平台发起投票，「BTC 在新年前夜会突破 10 万美元吗？」，⽬前 58608 名⽤⼾投票，赞成率 85.2%。

6. Decrypt 报道，11⽉17⽇，CB 在美国苹果 iOSApp Store 免费⾦融类别中，排名从选举⽇的第 26 位跃升⾄第 1 位。Robinhood 和 Cryptocom 等，跃升⾄同⼀类别的前 10 名。

7. CryptoQuant 分析师 MAC.D 表⽰，短短 10 个⽉内，美国 BTC 现货 ETF 持仓从 62.99 万 BTC 增加到 105.45 万 BTC，占总供应量的 5.33%，现货 ETF 持仓增加与价格之间存在很强的相关性，如果美国未来将 BTC 作为储备资产，流⼊现货 ETF 的⾦额会继续增加。

8. QCP Capital 认为，BTC 的潜在强势代表了市场在预期特朗普重返⽩宫的情况下的系统性转变，10 万⾄12 万美元的⽬标价可能并不遥远，关于特朗普启动战略性 BTC 储备并从⻩⾦轮换到 BTC 的想法提供了强有⼒的看涨观点，可保持 BTC 价格的⽀撑。

⻓期洞察：⽤于观察我们⻓期境遇；⽜市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：⽤于分析我们⽬前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会⾯临什么情况
短期观测：⽤于分析短期市场状况；以及出现⼀些⽅向和在某前提下发⽣某种事件的可能性

⻓期洞察

• ETF 储备头⼨变化
• ⼤额交易所资⾦净转账
• ⻓期持有者结构
• ⻓期参与者与短期参与者持有变化

ETF 头⼨变化显⽰，外部资⾦⽬前的激烈程度已经开始下降。新进筹码开始相对下降。

（下图 ⼤额交易所资⾦净转账）

交易所的资⾦显⽰，⼤额的参与者依旧在产⽣相对购买。内部⼒量依然相对强劲。

（下图 ⻓期持有者结构）

⻓期参与者结构显⽰，⻓期参与者的⽐例在进⼀步下降，市场通常⻓期参与者过低的时候，会引起市场极⼤的⻛险。

距离当时过低状态还有⼀定距离。结构⽀撑还算完整。

（下图 ⻓期参与者与短期参与者持有变化）

⻓期参与者⽐例在下降，短期参与者在相对上升。值得⼀提的是，当⻓期参与者⼤幅度下降，短期参与者有上升转变为下降的时候，且⻓期参与着在⼀定量之前⽆法⽀撑更多的市场结构，造成市场进⼀步崩塌的可能。

中期探查

• BTC 交易所趋势净头⼨
• ETH 交易所趋势净头⼨
• ETH 交易所流通占⽐
• 增量模型
• 流动性供应量
• 成本结构

（下图 BTC 交易所趋势净头⼨）

BTC 仍有较⼤量的流出，场内保持着相对积累的状态。可能⽬前 BTC 仍有较为旺盛的需求量，流出相对较多，可能⾯临的潜在抛售压⼒相对轻⼀些。

（下图 ETH 交易所趋势净头⼨）

ETH⽬前有较多量的流⼊，可能⽬前形成的格局以及市场潜在压⼒集中在 ETH 端。

（下图 ETH 交易所流通占⽐）

ETH 的流通占⽐的变化率有轻微放缓下降的迹象，可能场内的⻛格也在犹豫不决。若切换为 ETH 流通占⽐较⾼的⻛格，可能场内的⻛险偏好更⾼。

（下图 增量模型）

增量仍在持续上升当中，同时，短期参与者的供应量仍处于上升通道当中。可能⽬前场内仍然判断为增量市场。

（下图 流动性供应量）

场内的流动性供应量重新上升，可能⽬前参与者仍有⼀定的热度。
流动性供给量可以提⾼场内交换筹码的效率。

（下图 成本结构）

从成本结构上看，市场处于增量阶段，整体都在膨胀。
存量顶从 73500 增⻓到如今 90000 左右，市场对于盈利容纳的能⼒更强。
同时，短期成本⽬前为 70000 左右，短期达到 Alpha 收益的价位在 88000 左右。
⽬前增量在扭曲市场结构，使得成本结构在不断地变化。
88000-90000 以上的位置，可能是⽬前谨慎关注的⾼位。

短期观测

• 衍⽣品⻛险系数
• 期权意向成交⽐
• 衍⽣品成交量
• 期权隐含波动率
• 盈利亏损转移量
• 新增地址和活跃地址
• 冰糖橙交易所净头⼨
• 姨太交易所净头⼨
• ⾼权重抛压
• 全球购买⼒状态
• 稳定币交易所净头⼨
• 链下交易所数据

衍⽣品评级：⻛险系数处于红⾊区域，衍⽣品⻛险增加。

（下图 衍⽣品⻛险系数）

从清算量来看，市场触及⾼点后的震荡并未消耗过多多头的做多意向。但潜在清算⻛险正在增加。

（下图 期权意向成交⽐）

看跌期权⽐例处于⾼位，交易量处于低位。

（下图 衍⽣品成交量）

衍⽣品回落⾄低位意味着下⼀次波动可能不远了。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率并⽆太⼤变化。
情绪状态评级：贪婪

（下图 盈利亏损转移量）

市场积极属性处于本年度新⾼，但市场处于⾼点后积极情绪有少量下降，但下降的同时市场并未快速下跌，侧⾯印证短期仍有较多买盘。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增和活跃地址处于极⾼位。
现货以及抛压结构评级：BTC 和 ETH 分化，BTC 流出累积，ETH 流⼊累积。

（下图 冰糖橙交易所净头⼨）

BTC 流出累积。

（下图 E 太交易所净头⼨）

ETH 流⼊累积。

（下图 ⾼权重抛压）

部分⻓期持有者抛售，当前已经有所缓和。

购买⼒评级：全球购买⼒⼤量回升，稳定⽐购买⼒⼤量回升。

（下图 全球购买⼒状态）

全球购买⼒稳步回升中。

（下图 USDT 交易所净头⼨）

稳定币购买⼒⼤量回升。

链下交易数据评级:在 85000 有购买意愿；在 95000 有抛售意愿。

（下图 Coinbase 链下数据）

在 80000、85000 附近价位有购买意愿；
在 95000~98000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance 链下数据）

在 74000~80000、84000~88000 附近价位有购买意愿；
在 92000~95000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex 链下数据）

在 84000、75000 附近价位有购买意愿；

本周总结

消息⾯总结：

1. 从历史回顾来看四季度⼀般⾏情会⽐较好，尤其是在减半之后阶段，有些回归 2020 年末的感觉。

2. 在美联储降息、美债收益率下降、美股市上升等⽜市基调前景中，预计降息可以持续到明年年中。

3. 也就是⽜市理想的话可以持续到明年年中阶段。

链上⻓期洞察：

1. ETF 资⾦积极性开始初步下降；

2. ⼤额交易所净转账依然在⼤量流出，巨鲸购买意愿依然在；

3. ⻓期参与者⽐例正在下降；

4. 短期参与者正在承接筹码。

• 市场定调：外部资⾦似乎有少许下降的迹象，内部购买还算强劲。

链上中期探查：

1. BTC 需求量仍然较⼤，潜在抛压较低；
2. ETH 蓄积少量潜在抛压，可能波动性更⼤；
3. 场内⻛格仍在摇摆，⽬前处于中⻛险阶段（⾼和低之间）；
4. 场内⽬前仍有增量；
5. 流动性供给量仍在上升；
6. 88000-90000 以上的价位需要谨慎。

• 市场定调：
增⻓，⻛险
场仍有增量，且处于中⻛险阶段。从应对的⻆度看，88000-90000 以上的价位需要谨慎对待。

链上短期观测：

1. ⻛险系数处于红⾊区域，衍⽣品⻛险增加。
2. 新增活跃地址较处于极⾼位，市场⾮常活跃。
3. 市场情绪状态评级：贪婪。
4. 交易所净头⼨整体呈现分化状态，ETH 抛压较⾼。
5. 全球购买⼒⼤量回升，稳定⽐购买⼒⼤量回升。
6. 链下交易数据显⽰在 85000 有购买意愿；在 95000 有抛售意愿。
7. 短期内跌不破在 71000〜74000 概率为 70%；其中短期内涨不破 95000~100000 的概率为 60%。

• 市场定调：
短期 BTC 仍处于强势低位，ETH 场内抛压将持续影响汇率。

市场正在酝酿短期的波动，可能会有⼩幅度的回撤对衍⽣品进⾏清算，但市场积极情绪仍⾼亢，产⽣⼤跌的概率⾮常低。

⻛险提⽰：以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意⻅；请谨慎看待和预防市场⿊天鹅⻛险。