「Yetta，现在这种市场你们焦虑吗？」，这是在一个饭局上别人认真向我发出的提问，我当时先是一愣，不明白为什么会觉得我们应该焦虑，「因为很多人都觉得 Meme 大行其道 VC 币要死了哈哈」。这次来 DeVCon 最大的讨论度也确实都在 Meme，同行们都打趣说聊一级耽误炒 Meme，也会有人询问我们是否在资产配置上包括了 Meme。

说实话，我们确实没有很焦虑，或者说在年初我们就大概料想到了这个局面。Primitive 是一家没有外部资金的常青基金，它允许我们拉长时间维度来看待这个行业。我们也没有资金布局的压力，不需要以募资为目的向不懂我们行业的 LP 说明我们投任何赛道的理由（很多时候 LP 都是一股巨大的压力），我们做的一切都是遵循自己的好奇心去学习这个行业的价值与人才流动在哪里。

在 Crypto 这个一级二级化，二级泡沫化的市场里，VC 的定义反而更加接近其本质：Bet on Things with Venture Return。Follow 任何意识形态、参与任何政治斗争都是没有意义的，向市场学习才是关键。

首先，我来说说我们对行业结构性变化的理解

今年年初我们对行业结构变化进行了大量复盘，写下了这一篇内部报告「Cycle of Front Running」，TLDR：我们行业的两极化越来越严重了。一方面，行业体量变大，TradFi 通过 ETF 等合规手段将大量 Crypto 资产融入了华尔街，这一部分的流动性被抢走，且很难再转化为我们场内资金；另一方面，民粹资本主义的强烈扩张，注意力经济进一步压缩，整个金融化过程愈发简单粗暴，最 Crypto Native 的方式变成了直接炒 Meme，这也是 TradFi 无法触及的领域。

在这样的宏观经济与社会背景下，场内的流动性不断缩减。过去我们说 Barbell Strategy 是希望两端可以进行融合，结果恰恰相反，我们的两极化越演越烈。于是，我们行业的中间态越来越难。

这些中间态包括谁？包括所有因为草莽时代红利起来的机构。Offshore CEX、Trading Firm、Crypto 金融服务方、以及 VC，谁都无法避免。

这个结构性变化会让 Offshore CEX 焦虑，CME 的 Future OI 已经超过 Binance，如果主流币因为 TradFi 入场越来越在合规交易场所交易，而 Meme 也可以在链上 Pump 出 1B 以上的项目，那么币安的空间是不是在被挤压？

除了 Offshore CEX，那些过去依靠 Crypto 起来 Market Maker 看到华尔街的高频量化团队自带 Infra 与资金进场，又该如何破局？伴随着他们的式微，那些服务他们的第三方金融机构存在感也越来越弱，那就更别说无法主动交易的 VC 了。

这种两极分化与流动性挤压才是我们行业根本性的变化。谁找到了破局点谁才能胜出。

其次，VC Token 到底出了什么问题?

我非常理解市场对 VC Token 的情绪。项目超高 FDV 开盘，上线后不断的解锁砸盘获利，既然都是赌场，为什么不去一个更加相对公平的赌场，去玩 Meme PVP，输了只能怪我自己手速慢，而不是去帮几十亿美金的 VC 币接盘。

这个问题背后的本质是什么？是我们行业 Liquidity Supply Chain 出了问题。

为什么 Solana 能不断 ATH？因为他们有真正的产品落地，且产品能让 Sol 本位持续挣钱，于是用户 Community 转换成了 Trading Community，二者的正向飞轮变成了某种自我实现的预言，这是形成 Buy Pressure 的关键。

上个 Cycle 的 DeFi 其实也是这样，产品上线有微创新好玩，DEX 创造流动性持续价值发现，等到产品 Community 与炒币 Community 的共识形成，CEX listing 进一步释放流动性，项目、社区与 CEX 实现三方共赢。

一个健康的生态是：在链上玩的都是愿意买币的，更是愿意布道的，这条流动性供应链就走出了正循环。

而现在呢？VC Token 碰到的问题就是这两个 Community 的割裂，主网刚上就 TGE，产品根本没有落地，Community 都是来撸空投的，带来的都是卖盘；而上个 Cycle 我们还有 Sam/Su 帮我们上杠杆买入 Alt，但这个 Cycle 杠杆基本被出清；同时，在上个牛市很多 VC 募到了大量资金，有布局的压力，而为了给 LP 看到漂亮的账面回报，不得不一轮轮推高项目的估值。

所以就造成了现在的 VC Token 局面，高估值开盘又没有买盘，除了跌还能干嘛。

这就自然能理解 Meme 产生的逻辑，既然 VC 投资的项目落不了地，那都是炒空气为什么不炒个估值低更公平的？

Meme 成为了我们行业最无法忽视与缺席的赛道级机会

在文章开篇所分析的两极分化之下，Meme 成为了我们行业最不可忽视的赛道之一。

我一直以为 Meme 是纯投机盘，但直到这次我才知道我错了，它是承载文化思潮的一种载体，它的价值不在于具体的功能与技术，而在于承载了集体意识、情绪与认同的独特能力，这与宗教的逻辑毫无二致。在荒诞的表面之下，表达的是深刻的社会心理需求和价值观念，它做的是把思潮与情绪 Tokenize 产品化与资本化。

换而言之，它的产品内核是它所承载的思潮与叙事，而这些思潮与叙事的大小决定了一个 Meme 的天花板。先锋科技、偶像崇拜、IP 情感、亚文化思潮，我们分析它背后潜力大小，就跟 VC 去分析一个产品所在的赛道前景与所处赛道位置一模一样。

对于 Meme 来说 Token 就是它的产品，那么围绕产品它要做的就是价格与社区的互相促进，价格某种意义上是产品的迭代发展，在价格的上上下下中构建坚实的社区基础，让 Paper Hands 变成 Diamond Hands，让他们去做传播，最后完成自我实现的预言。

在这一点上，Meme Token 其实有 VC Token 所没有的巨大优势。因为 Token 就是产品本身，所以产品 Community 与炒币 Community 合二为一，二者形成了合力。

Meme 因为发行资本过低，导致投资信噪比非常低，而且无法从有形的产品形式上去分析，它需要极好的对思潮与市场情绪理解的 taste，我仍然在努力学习，是否有可结构化的方法论去研究这个赛道，从而在极低信噪比中选中标的，如果可以那么怎样的标的适合我们介入并且什么时候介入。

但我非常相信 Meme 会成为跨周期级的机会，因为它本质是数字时代下的一种文化现象，思潮不朽情绪迭代它就永不枯竭。

更重要的我一直觉得给边缘人暴富机会是我们行业勃勃生机所在。在这一波 Meme 之前，都说这个 Cycle 对创业者的要求是过去的十倍不止，投资好像也都被 VC 吃完了，社区与散户的情绪受到极大压抑。但通过 Meme 又可以让年轻人通过早期埋伏实现 100x 的机会，反权威是 Crypto 最内核的精神之一，我相信它永远都在。

这个周期 Meme 还能走多久

在所有人都热情洋溢觉得可以为社区抛头颅洒热血，也觉得可以永赚的时候，别忘了获利盘一定会收割，这是金融行业不变的始终。再想想当年 NFT Community 是不是也这样：每个人都以用猴子的头像为荣，帮助他们联系品牌方，到处办活动办联名，NFT Party 开遍全球，然后呢？

当各种膨胀的自信与不切实际的预期出现，当觉得持有 Major 不如持有 Meme，当各种黑客与 Rug 出现，我们就应该开始警惕。一旦我们行业没有更大的流动性机会，BTC 开始遇到阻力，一切增强版的 Alpha 都会更快速度下坠。

话说，DeSci 跟上个周期 PeopleDAO 以及拯救阿桑奇逻辑是不是一模一样？在「正义」名号之下我们是否有能力辨别信仰与投机。

实际上，Meme 发生巨大的转折发生在币安上了小 Neiro，当时 VC Token 陷入困境，破局之机是发现上了小 Neiro，拥抱 Community Meme 让项目、社区与 CEX 用户都赚到了钱，于是就有了 ACT。

可是现在链上 Meme 的盲目流动性像不像当时币安上高 TVL 项目之后的 TVL 的竞争，像不像币安上完 Huge User Base 的 Ton 生态币之后的竞争。

CEX 基于市场期望会改变自己的上币策略，从而引导市场走向，而我们行业又因为资产发行成本过低与流动性溢价一定会陷入同质化竞争乱象，这个乱象大家一定会麻木并厌倦。

这就是周期的力量。

小周期上，不要去为了 Bet CEX 支持啥就做啥，真的在为行业建设的项目一定会出来。

大周期上，到了熊市一定会让那些无所作为的一堆 OverSupply 被市场出清，然后让市场回到正轨。

市场永远都在长期主义建设与短期主义情绪中摇摆，它是一个光谱，Main Character 与 Meme 会成为 Barbell 的两端，随着市场情绪面此消彼长。

无需焦虑，找到属于自己的节奏就好。

投资就是这样一场游戏，我们基于认知做判断下赌注，对了赚钱错了复盘，永远好奇、永远敬畏。

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