作者：0xTodd；来源：X，@0xTodd

Circle 利润如此微薄，依我之见，主要归咎于其“原生家庭”的问题。

首先，用一个不太恰当的比喻来形容，Tether 和 Bitfinex 的关系犹如连体人，而 Coinbase 则像是不断向儿子 Circle 索取的老母亲。

Fiona 提到，2024 年 Circle 向 Coinbase 支付的渠道费用高达 9 亿美元，而那一年公司的全年毛利仅为 4 亿美元。

这个数字虽然夸张，但事实确实如此，我甚至亲身经历过。

还记得，Coinbase 为了推广其永续合约产品，推出了存入 USDC 即可获得 12% 利息的活动，最高支持 100 万美元资金。我也参与了，每个月真的会收到利息。

坦白说，我觉得自己都不配拿这 12% 的利息，因为我既没有开单，也没有做市，只是单纯将 USDC 转入 Coinbase 就能轻松获利。

这就是所谓的渠道费，Coinbase 新业务用户的“岁月静好”，全靠 Circle 的“负重前行”。

在 Circle 最新的财报中，依然提到了这些持续增长的渠道费用。

事实上，去年 Coinbase 赚了 60 亿美元，净利润达 30 亿美元，但它依然从 Circle 这个“亲儿子”手中索取利益。

过去，Coinbase 在 Circle 中持股 50%，后来为了上市稀释至 3.5%-4%。然而，Coinbase 依然分走了大量利益，例如 Coinbase 内部的 USDC 利息收入全部归 Coinbase 所有，外部则分走 50%。

因此，Circle 实际上成为了 Coinbase 的“供养者”。

当然，Tether 也有自己的操作手法。

Tether 去年号称盈利百亿美元。

但我仔细研究过他们披露的内容。要知道，2024 年 Tether 的资产规模为 1400 亿美元，即使美债利率按最高 5% 计算，仅靠利息收入也不可能达到百亿美元。

实际上，Tether 将炒比特币、炒黄金的收益与利息加在一起，才达到了百亿美金。

而 Circle 由于受到严格监管，不可能动用用户资金去投资比特币和黄金。

至于 Bitfinex，如今已无人知晓其具体利润。不过，根据 LEO（Bitfinex 平台币）的回购数据倒推，其收入可能在 4-8 亿美元之间，与 Tether 已完全不在同一个数量级。

可以说，Bitfinex 不需要 Tether 输血，即便需要，Tether 也完全可以轻松负担。

一个家庭需要输血，另一个家庭则不需要。

PS：当然，早年间 Bitfinex 确实曾依赖 Tether“赡养”。2018 年，Bitfinex 曾有一笔 8.5 亿美元的冻结坏账，当时就是从 Tether 的储备金中挪用的。这一事件也成为纽约检方起诉 Tether 的导火索。

PS2：所以说，现在对 USDT 的 FUD（恐惧、不确定性和怀疑）不过是小打小闹。当年 Tether 的操作极其草莽江湖，那时都没崩盘，更何况现在已采用超额保证金机制。

至于为什么 Bitfinex 能直接挪用 Tether 的资金，以及我为何称它们为“连体人”，原因在于两者的高管团队基本是同一批人。以下是 Gemini 整理的高管信息，供大家参考。

综上所述，Tether 与 Circle 的对比：

- Circle 开源不如 Tether；

- Circle 节流不如 Tether。

因此，尽管 USDT 和 USDC 的市场规模仅相差两倍多，但利润却相差了一个数量级。

所以，要怪就只能怪 Circle 的“原生家庭”了。