在马斯克的SpaceX聚光灯之外，一家源自新西兰的企业正悄然构建仅次于前者的航天全产业链护城河。

国金证券分析师陈矣骄发布的深度研报指出，Rocket Lab正处于企业生命周期的关键拐点。这家公司不再只是将卫星送入轨道的“快递员”，而是正转型为太空基础设施的一站式总包商。

战略重估：不仅仅是“迷你版 SpaceX”

Rocket Lab的核心愿景已超越单纯入轨，转向重塑太空接入与应用方式。

当前业务逻辑清晰：以发射建立信任，以系统收割价值。

• 发射端（现金奶牛）：依靠Electron（电子号）火箭实现高频、可靠商业运营，累计执行79次发射，部署245颗卫星，成为全球唯一持续运行的小型运载火箭。

• 系统端（增长引擎）：凭借发射积累的信任，切入卫星制造与零部件供应。2024年1月获得美国太空发展局（SDA）价值5.15亿美元合同，标志着其正式被认证为美国国防部主承包商。

• 规模化（未来重器）：研发中型火箭Neutron（中子号），目标直指挑战SpaceX在星座组网领域的垄断地位。

发射业务：小型火箭霸权与中型火箭破局野心

Electron火箭是Rocket Lab起家核心。作为目前唯一实现高频、商业化运营的小型运载工具，其单次发射成本约750万美元，虽高于SpaceX“拼车”服务，但提供定制化“出租车”服务——精准轨道、灵活时间，适用于国防及特定任务，具备显著溢价能力。

HASTE项目是该业务中的高利润隐形增长点。该项目基于Electron改造的亚轨道测试平台，专为美国国防部高超音速武器测试设计，仅需数百万美元即可模拟导弹轨迹，远低于传统测试成本，利润率远超常规发射。

市场对Rocket Lab最大的期待在于Neutron火箭。它并非Electron的简单放大，而是专为2025年后大规模星座部署打造的全新中型可回收火箭。

Neutron的设计哲学极具差异化：

• “饿河马”整流罩（Hungry Hippo）：整流罩与一级箭体一体化，发射时张开释放二级，随一级整体返回，避免海面打捞与海水腐蚀，大幅降低翻新成本。

• 阿基米德发动机：采用液氧/甲烷推进剂和富氧分级燃烧循环（ORSC），不追求极致压力，而聚焦耐用性与快速复用。

• 碳纤维箭体：通过自动化铺放机制造，比金属更轻、更强，提升结构效率。

值得注意的是，Neutron首飞已推迟至2026年第一季度。CEO Peter Beck强调这是为确保“首飞即入轨”，避免重蹈其他初创公司炸毁发射台的覆辙。目前研发投入处于饱和状态，阿基米德发动机已完成102%推力的热试车。

太空系统：既卖铲子，也挖金矿

市场常忽视Rocket Lab在发射之外的深层布局。通过收购SolAero（太阳能）、ASI（飞行软件）、PSC（分离系统）等企业，公司已构建极致垂直整合能力。

这一策略被称为“Intel Inside”战略：

1. 卖铲子（零部件供应商）：无论谁负责发射，只要有卫星，就需要太阳能板、反作用轮和星敏感器。其组件已服务于1100 颗在轨卫星，贡献高毛利收入。

2. 挖金矿（主承包商）：依托自研光子号（Photon）通用平台，具备承接大规模星座建设能力。5.15亿美元合同标志着其从供应商跃升为顶级系统集成商。

近期发布的Flatellite概念，采用类似Starlink的扁平可堆叠结构，专为Neutron整流罩优化，明确释放信号：公司正准备从“服务商”向“运营商”转型，未来可能自建星座，直接切入下游应用市场。

财务透视：高研发投入下的盈利修复

数据验证了战略转型成效。公司营收从2020年的3516万美元飙升至2024年的4.36亿美元，五年增长超10倍。更关键的是盈利质量改善，GAAP毛利率两年半内翻倍，从11.6%修复至2025年Q3的37.0%，得益于发射复用技术成熟与垂直整合带来的BOM成本下降。

当前亏损主要源于对Neutron火箭的饱和式研发投入（2025年Q3研发费用达7070万美元）。这并非经营问题，而是以短期投入换取长期入场券。截至2025年Q3，公司在手订单高达11亿美元，其中57%将在未来12个月内确认为收入，业绩能见度极高。

行业卡位：2026年的生死时速

2026年将是全球商业航天的分水岭。

一方面，ITU（国际电联）轨道资源申报规则迫使各国加速发射以保频占轨；另一方面，中国商业航天（如GW星座、G60星座）也将进入工业化爆发期。

在此类“大航海时代”的结构性变革中，Rocket Lab凭借跨半球发射基地（新西兰 美国）与全产业链能力，已成为美国及其盟友维持太空进入能力的关键战略资产。

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