币圈网报道：瑞银最新研报指出，美国经济的“韧性”表象下，实则由单一驱动力——人工智能——维系着脆弱平衡。

经济增长极度集中：除AI外，其他板块全面萎缩

尽管宏观数据看似强劲，但瑞银在1月23日发布的报告中强调，当前增长来源极为狭窄。除人工智能与科技领域外，绝大多数实体经济正陷入疲软甚至收缩状态。设备投资方面，过去四个季度中，AI相关设备投资同比增长17%，而其他类别却下降1%。非住宅结构投资已连续六个季度下滑，住宅投资在过去五个季度中有四个季度呈负增长。

消费端同样呈现严重分化。股市财富占家庭总财富比例已达历史高位的37%，且近年来的财富积累几乎全部来自资本市场。这意味着高收入群体的消费能力高度依赖科技股表现，而普通民众则受制于通胀与实际收入停滞，消费能力持续被侵蚀。整体来看，这是一场由AI驱动的“富人狂欢”，而广义经济早已处于衰退边缘。

就业市场真相：剔除医疗后，私营部门正在裁员

尽管失业率数据保持温和，但瑞银指出，劳动力市场的扩张已显著放缓，甚至出现实质性收缩。关键数据显示：若剔除医疗保健和社会援助行业，2025年最后四个月非农就业人数平均每月减少4.1万人。

更值得关注的是，劳动力利用不足指标（U-6）不仅持续上升，且比2019年水平高出超过2个百分点。美联储主席鲍威尔也暗示，现有就业数据可能存在约6万人的高估。当前就业增长甚至低于维持失业率稳定的盈亏平衡点，表明真实情况远比表面数据严峻。

关税逆风：成本推动型通胀卷土重来

关税政策正成为主要宏观阻力。瑞银测算，当前加权平均关税税率（WATR）已达13.2%（基于2024年进口结构），相当于对GDP征收1.1%的税。这一政策直接推高核心商品价格，导致通胀从2025年4月的2.61%反弹至8月的2.91%。

预计通胀将在2026年夏季达到峰值，并于2027年缓慢回落。关税带来的成本压力不仅削弱居民购买力，还压缩了美联储政策空间，使经济调整过程更加痛苦。预计其将在2025年和2026年对实际GDP增长形成显著拖累。

财政托底：大美丽法案带来退税潮

在私人需求持续疲软背景下，财政政策再次成为短期稳定器。瑞银预测，“大美丽法案”（OBBBA）实施后，2026年第二季度将出现大规模个人退税潮，预计规模达500亿至600亿美元。

叠加对企业固定投资更宽松的费用化条款，财政脉冲将在2026年由负转正，为经济增长提供底部支撑。这也解释了为何尽管基本面承压，瑞银仍认为经济不会立即崩盘——只要财政输血仍在继续。

终极风险：若AI泡沫破裂，衰退概率高达50%

瑞银的综合衰退模型显示，未来发生经济衰退的概率为50/50。最核心的风险在于经济对“AI叙事”的过度依赖。模拟显示，一旦AI相关投资和股市支撑消退，预计GDP增速将比基准低1个百分点，失业率将上升超1个百分点，联邦基金利率可能被迫重回零下限。

在此高度不确定环境下，美国经济正行走于钢丝之上：左侧是AI泡沫破裂的深渊，右侧是关税与通胀的峭壁，全靠财政刺激与美联储的谨慎平衡勉强前行。

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