据Global Macro Investor创始人兼首席执行官Raoul Pal指出，上周末加密市场总市值蒸发2500亿美元的核心原因并非行业内部问题，而是美国整体流动性紧张所致。

Pal在周日表示：“主流观点认为比特币和加密货币已崩溃，周期终结。”但他强调，这种判断并不成立，因为软件即服务（SaaS）类股票同样出现大幅回调，表明市场压力具有系统性特征。

高风险资产同步承压，流动性为关键变量

Pal进一步指出，近期比特币与SaaS股票走势高度趋同，二者均呈现显著下跌。其根本逻辑在于，这两类资产都属于典型的“长期资产”，价值依赖未来现金流预期与技术采用率，对利率环境和流动性变化极为敏感。

这揭示出一个关键叙事：尽管分属不同领域，但比特币与SaaS企业均面临相同的外部冲击——资金从高风险资产中撤出，导致估值重估。

“实际上，黄金的上涨吸走了本应流向比特币和SaaS的边际流动性，市场整体流动性不足以支撑所有高风险资产，最终风险最高的资产承压最大。”

瑞银SaaS指数与比特币高度相关。来源：Raoul Pal

美国政府关门加剧流动性枯竭

美国近期两次短暂政府关门，叠加“金融管道故障”等事件，使流动性状况进一步恶化。Pal指出，2024年逆回购（RRP）机制释放的流动性已基本耗尽。

逆回购操作是银行与货币市场基金将资金隔夜存放于美联储的重要工具。此前，财政部重建国库账户（TGA）所抽走的流动性，曾由RRP池提供对冲；但如今该池已空，无法再起到缓冲作用，意味着TGA重建实质等于净抽离流动性。

Raoul Pal驳斥美联储新任主席叙事

尽管有观点认为美联储新主席Kevin Warsh的鹰派立场可能延缓降息节奏，进而打压加密市场情绪，但Pal明确否认了这一担忧。

他指出，Warsh的使命是延续格林斯潘时代的政策框架：通过适时降息维持经济热度，同时押注人工智能带来的生产率提升可有效抑制通胀。

“Warsh会降息，仅此而已。他不会干预特朗普和Bessent的货币政策布局，后者将通过银行体系操控流动性。”Pal强调。

他最后以看多观点收尾，认为当前流动性枯竭已接近尾声，2026年仍将持续看好加密资产。

“我们无法掌控每一处细节，但如今理解更深。2026年我们依然极度看多，因为我们掌握了特朗普/Bessent/Warsh的战略路径。”

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